电力及公用事业行业周报：历次美联储降息，A股电力股如何表现?

本周关注: 历次美联储降息, A 股电力股如何表现? 7月 31日,美联储宣布降息 25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至 2.00%-2.25%,这也是从 2008年底以来首次降息。

美联储近期 4次主要的降息周期中,前两次中国也处于降息周期。 1)1989/5~1991/12: 美联储联邦基金目标利率从 9.81%下降到 4.0%。期间,中国存款准备金率维持在 13%,而 1年期贷款基准利率从 11.34%下降到8.64%。2) 1995/6~1998/11: 美联储联邦基金目标利率从 6.0%下降到 4.75%。

期间,中国存款准备金率从 13%下降 8%,而 1年期贷款基准利率从 10.98%下降到 6.93%。 3)2000/12~2003/6: 美联储联邦基金目标基准利率从 6.5%下降 1.0%。期间,中国存款准备金率维持在 6%,而 1年期贷款基准利率从 5.85%下降到 5.31%。 4) 2007/8~2008/12: 美联储联邦基金目标基准利率从 5.25%下降 0.25%。期间,中国存款准备金率从 12%上升到 15.5%,而 1年期贷款基准利率从 7.02%下降到 5.31%。

从历史数据来看,美联储降息时, 火电、水电股由于体现较强防御性,均跑赢大盘。 历次美联储降息时,均处于美国经济下行风险加大,需要刺激政策之时。从历史数据来看, 第三次降息周期中(2000/12~2003/6),万得全 A 下跌 35.9%,电力申万下跌 21.2%,其中火电申万、水电申万分别下跌 13.9%、 31.7%。 第四次降息周期中(2007/8~2008/12),万得全 A下跌 56.5%,电力申万下跌 48.5%,其中火电申万、水电申万分别下跌54.2%、 29.9%。

板块涨跌幅: 本周上证综指下跌 2.6%、创业板指下跌 0.3%、万得全 A 下跌 2.5%。公用事业行业细分领域中,火电、水电、热电、新能源发电、燃气申万指数分别上涨-0.0%、 +0.9%、 +1.8%、 -3.2%、 -4.1%。

个股涨幅前五: 光正集团(+21.4%)、闽东电力(+9.2%)、华电国际(+7.7%)、福能股份(+7.2%)、联美控股(+6.7%)个股跌幅前五: 大众公用(-8.2%)、蓝焰控股(-7.9%)、岷江水电(-6.4%)、中天能源(-6.4%)、金鸿控股(-6.2%)各版块估值情况:火电市净率处于 2016年至今底部。 1) 火电: 火电申万指数最新 TTM 市盈率为 18.68倍,2016年年初至今市盈率区间为 10.98倍~36.50倍;火电申万指数最新市净率为 1.05倍, 2016年年初至今市净率区间为 0.96倍~2.05倍。 2) 水电: 水电申万指数最新 TTM 市盈率为17.19倍, 2016年年初至今市盈率区间为 14.65倍~23.46倍;水电申万指数最新市净率为 2.27倍, 2016年年初至今市净率区间为 1.68倍~2.77倍。

3)新能源发电: 新能源发电申万指数最新 TTM 市盈率为 23.24倍, 2016年年初至今市盈率区间为 21.99倍~39.19倍;新能源发电申万指数最新市净率为 1.31倍, 2016年年初至今市净率区间为 1.31倍~4.08倍。 4)燃气:

燃气申万指数最新 TTM 市盈率为 29.57倍, 2016年年初至今市盈率区间为 23.96倍~43.36倍;燃气申万指数最新市净率为 1.69倍, 2016年年初至今市净率区间为 1.62倍~3.51倍。

电力、煤炭数据跟踪: 动力煤现货价达到 587元/吨,较 6月末高点 606.4元/吨有所下滑。 6大发电集团煤炭库存达到 1765万吨,较旺季补库高点有所下滑。 1~6月用电量增速 5.0%,用电需求增速放缓;年初至今水电发电量增速较高。 7月官方制造业 PMI 为 49.7,有所增长,但仍低于 50。

行业动态: 1) 中国广核:披露招股意向书等多份公告。 2) 中国能源网:

2019年上半年京津唐地区市场交易电量 580亿千瓦时,同比增长 94.0%。

3) 发改委:上半年南方电网西电东送电量首次超千亿千瓦时。

投资建议:大盘走弱、经济放缓,电力板块迎来配置时机。 1)煤价下行,火电板块盈利持续复苏: 受到用电需求增速放缓、水电挤占等因素影响,上半年火电发电量同比增长 0.2%(去年同期增速 8.0%、全年 6.0%)。 6月煤炭产量保持较快增长,和此前旺季补库存存在较大联系。目前 6大发电集团库存是 2015年以来同期的最高水平。伴随旺季补库存接近尾声,三季度煤价有望下行。建议关注全国性火电龙头华电国际、大唐发电、国电电力等;区域性优质火电标的京能电力、粤电力 A、皖能电力、长源电力等。 2) 厄尔尼诺提升来水,水电价值属性凸显: 从历史数据来看,厄尔尼诺衰减年全国水电出力较好。 主要水电生产省份中,福建、广东、内蒙古、湖南、云南今年上半年水电利用小时增长较快,增速分别为 81.2%、55.2%、 63.6%、 53.4%、 18.8%;甘肃、广西、贵州、四川、湖北增速分别为 8.1%、 4.8%、 5.7%、 1.2%、 -5.2%。 建议关注长江电力、 韶能股份、湖南发展等。 3)核电重启,核电项目推进加速: 自 2015年核准 8台新建核电机组后,中国核电行业经历了 3年多的“零审批”状态。 2019年核电重启,推荐中国核电、中广核电力。 4)消纳保障机制出台,利好新能源发电中长期发展: 2019年 5月,消纳保障机制正式出台, 2020年 1月1日起全面进行监测评价和正式考核,有助于建立风电、光伏消纳的中长期机制。建议关注风电、光伏运营上市公司福能股份、中闽能源、 太阳能等。

下周大事提醒: 1) 8月 6日: 天富能源、中闽能源股东大会召开; 2) 8月 7日: 东方能源股东大会召开; 3) 8月 8日: 漳泽电力股东大会召开;

协鑫能科中报预计披露; 4) 8月 9日: 中国广核 IPO 询价价格;韶能股份、大众公用分红除权;甘肃电投、南京公用中报预计披露; 5) 8月 10日: 乐山电力、大连热电中报预计披露。

风险提示: 煤价上涨或超预期;来水或不及预期;上网电价下降幅度或超预期; 弃风弃光或加剧