尚品宅配：盈利能力显著提升，自营城市加盟收入增长亮眼

受益于加盟渠道扩张、信息化建设和成本效率管控的加强,公司盈利能力显著提升。公司净利率显著增加、三项费用率均有下降。2019H1公司毛利率为43.01%,同比下降0.34pct;净利率为5.20%,同比提升0.89pct;销售期间费用率为37.04%,同比下降2.45pct。其中,销售费用率30.14%(-0.68pct),管理费用率6.93%(-1.71pct),财务费用率-0.04%(-0.08pct)。

公司推出第二代全屋定制模式,全屋定制多品类协同增长。报告期内,公司定制家具实现收入23.14亿元(+5.17%),配套家居实现收入5.10亿元(+4.12%)。公司推出的“只为美好生活”的第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐。

发力全渠道营销:自营城市加盟增长收入亮眼,三四五线城市贡献加大,创新O2O营销效果显著。(1)加盟渠道持续扩张:2019H1公司加盟渠道实现主营业务收入约16.95亿元,较上年同期增长约8%。截至报告期末,公司加盟店总数已达2268家(含在装修的店面),相比2018年底净增加了168家,其中购物中心店占42%,上半年开店达成预期,为全年业绩的增长奠定坚实基础。(2)优化部分直营店,大力推进自营城市加盟:报告期内,自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约16%,自营城市市场份额快速提升。截至报告期末,公司直营店总数为94家,自营城市加盟店已达137家(含在装修的店面)。(3)持续下沉三四五线城市,收入贡献显著。2019上半年加盟渠道收入结构:一二线、三四五线城市占比分别为33%、67%。在上半年新增店铺中,四五线城市开店占比约72%。截至报告期末,加盟门店数分布情况:一二线、三四五线城市加盟门店数占比分别约22%、78%。(3)新居网持续创新O2O营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破1亿。2019上半年,O2O引流服务实现收入0.74亿元,同比增长15.16%;天猫渠道,尚品宅配品牌上半年线上成交3.85亿元,维意定制品牌上半年线上成交1.25亿元。

自营整装及整装云业务快速迭代及扩张:整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,三地自营整装业务进展顺利。(1)整装云会员数及业务收入快速提升:截至报告期末,公司HOMKOO整装云会员数量已达1663家。2019年上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,整装收入占比达到4.92%,同比提高3.29个百分点,其中2019年6月份主辅材出货量超过4000万。(2)自营整装涉足垂直家装,优化平台服务:2019上半年自营整装交付数达到708个,自营整装业务稳步推进。

投资建议

在前期地产边际数据回暖的支撑下,家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转,再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素,预期下半年家具板块业绩企稳回升。公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.78、7.06、8.68亿元,同比增长21.2%、22.1%、23.0%,对应EPS为2.91/3.55/4.37元,PE为31.45/25.76/20.94倍,维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。