机械行业研究：挖掘机，8月销量增长19.5%大超市场预期;全年销量超10%概率大

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挖掘机8月销量增长19.5%,1-8月累计增长14.4%。据中国工程机械工业协会统计,2019年8月纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品1.38万台,同比增长19.5%;其中国内市场销量1.2万台,同比增长14.4%;出口销量2277台,同比增长53.6%。1-8月销量16.3万台,同比增长14.4%;国内市场销量14.7万台,同比增长12.2%;出口销量1.7万台,同比增长37.9%。

评论

8月单月挖掘机销量增长19.5%,大/中/小挖销量分别增长6%/7%/21%,国内需求持续好转。8月单月国内销量增长14.4%,增速持续扩大。8月单月大/中/小挖分别增长6%/7%/21%(中挖20-30t),1-8月累计增长5%/9%/16%,我们认为小挖受到人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速。根据小松官网,2019年8月挖掘机利用小时数129.4小时/月(环比减少0.6小时/月),同比小幅下滑3%,7-8月较二季度同比下滑幅度收窄;而且根据国内某主机厂监测数据,挖掘机的利用小时数环比增长,同比下滑2.3%,表明销量增速数据仍有设备开工率支撑,一定程度上可以反映实际需求。

8月挖掘机出口销量同比增长54%,1-8月出口占比10.3%。2019年1-8月挖掘机出口累计增长38%,1-8月累计出口占总销量的比重10.3%,较2018年同期增加1.8pct。1-5月挖机出口中前三家企业占比超过70%,分别为三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口机型以中挖为主,20-25t机型占总量的43%。2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段,出口增速将远超国内销量增速。n行业集中度持续提升,1-8月三一市占率达到28%。8月三一市占率为26.9%位居第一,1-8月市占率达到28%(同比提升5.5pct);徐工市占率14.9%排名第二,1-8月市占率15.4%(同比提升3.9pct);卡特彼勒市占率14.2%位居第三。8月前三家企业市占率56%,国产品牌前三(三一、徐工及柳工)市占率为50%。三一/徐工/柳工8月销量分别同比增长27.5%/47.5%/42.7%,增速显著高于行业平均水平。1-5月三一在大挖市占率上实现突破,达到26%,超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为,行业龙头的增速仍将高于行业,集中度仍有提升空间。

“专项债”提前下达,基建有望回暖,核心零部件排产回升,预计2019年挖掘机销量实现10%增长概率大。(1)保守估计假设2019年9-12月挖掘机每月月度销量零增长,则2019年全年销量为22.4万台,同比增长10%。(2)2019年1-7月基建投资(不含电力)同比增长3.8%;房地产开发投资同比增长10.6%,新开工面积同比增长9.5%。9月4日,国务院常务会议召开并发布公告,确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。同时扩大专项债使用范围,不得用于土地储备和房地产相关领域,今年1-8月专项债用于棚改和土地储备的比例约67%,未来专项债投向中基建项目的比例将大幅提升。我们判断2019年全年基建投资增速5%,房地产投资增速5-10%(3)核心零部件厂商在8-9月的排产回升,叠加寿命和环保因素驱动的更新需求,我们判断9-12月挖掘机销量增速有望高于零增长,2019年全年销量增速超10%。(4)考虑本轮挖机更新需求的持续性,我们预计2020年挖掘机销量与2019年基本持平。

投资建议

重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压,看好徐工机械、中联重科、艾迪精密。工程机械龙头2019年中报业绩靓丽,根据公司公告,三一重工/中联重科/徐工机械上半年净利润分别为67/26/23亿元,同比增长99%/198%/107%,三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名,我们测算三一全年业绩有望超110亿元(详见三一重工深度报告)。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性较大。恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等,具有良好的成长性。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。