东兴证券2026年中报管理层讨论与分析：财富管理与投资交易双轮驱动，投行收入阶段性承压

战略主题演变：从"稳中求进"到"稳中向好"，并购重组成为贯穿主线

2025年年报中，管理层对宏观环境的定性为"世界百年变局加速演进，世界经济增长动能不足，地缘冲突频发"，核心战略主题为"稳中求进、推动公司稳健发展"，并首次披露了与中金公司、信达证券的换股吸收合并事项。至2026年中报，管理层延续了对"国内经济稳中向好态势但基础仍需巩固"的判断，战略基调升级为"整体经营运行平稳有序、发展态势稳中向好"，中金公司换股吸收合并事项已进入实质推进阶段——2026年6月8日完成股东会审议，6月12日获上交所受理，7月10日获中国证监会受理。

从战略关键词的变化看，2025年公司强调"顶压前行、向新向优发展"，2026年上半年则转向"协同发力、持续增长"。重大资产重组成为贯穿两个报告期的核心变量，自2025年12月预案披露后，各项审批流程均在按计划推进，中金公司作为存续公司将承继公司全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，公司未来将终止上市并注销法人资格。

业务结构变化：增长引擎从"投行爆发"切换至"财富+投资交易双轮驱动"

2025年全年各业务板块收入结构显示，投资银行业务收入同比大幅增长115.49%，主要得益于2025年A股IPO融资额同比增长95.61%的市场环境，公司完成IPO项目4单，主承销家数行业排名并列第9位。但进入2026年上半年，投行业务收入同比骤降56.27%，这一变化与一级市场整体节奏相关——2026年上半年股权再融资规模同比下降49.12%，公司IPO主承销家数排名从并列第9位下滑至并列第15位。

各业务分部收入及占比变化

值得关注的是，2026年上半年财富管理业务与投资交易业务合计贡献营业收入的82.84%，较2025年全年的78.42%进一步提升。其中，投资交易业务收入增速（+22.70%）高于财富管理业务（+19.81%），两者在收入结构中的占比差距从2025年全年的4.78个百分点缩小至2026年上半年的1.02个百分点，反映出公司利润来源更加均衡。

关键措施执行：财富管理转型成效显著，投行与资管面临阶段性调整

财富管理：买方投顾加速落地，基金投顾保有规模同比增长约205%

2025年，公司财富管理转型的核心抓手是"深化公司级产品中心运营效能"，投顾业务收入同比增长73.18%，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）同比增长31.37%。进入2026年上半年，转型力度进一步加大："兴享投"基金投顾业务成熟落地千人千面个性化定制服务新策略体系，截至2026年6月末，基金投顾保有规模同比增长约205%，较2025年末增长近七成。代理销售金融产品净收入实现4,259.59万元。

信用业务方面，2026年上半年融资融券本金余额216.63亿元，较2025年6月末的155.44亿元增长39.37%，利息收入4.68亿元，同比增长11.38%。期末整体维持担保比例为288.25%，较2025年末的268.82%提升19.43个百分点，风险缓释空间进一步扩大。

投资交易：绝对收益理念持续验证，公允价值变动收益大幅转正

2025年公司投资交易业务收入同比下降6.19%，主要受固定收益类投资面临"债券收益率单边下行趋势被打破，市场波动加剧"的挑战，但权益类投资实现了"投资业绩显著提升"。2026年上半年，该板块收入同比增长22.70%，其中公允价值变动收益从2025年上半年的-1,617.23万元大幅转正至12.48亿元，是推动整体利润增长的核心因素。管理层将这一变化归因于固定收益类投资"坚持前瞻研判、灵活应变的投资策略"以及权益类投资"把握市场结构性机会"。

投资银行：收入阶段性承压，债券承销规模收缩

2025年投行业务收入大幅增长115.49%后，2026年上半年出现明显回调。股权融资方面，IPO主承销家数从2025年的4家降至1家，主承销规模从25.45亿元降至1.94亿元。债券承销方面，2026年上半年承销规模193.30亿元，较2025年同期的244.09亿元下降20.80%，承销家数从85家降至58家。其中，公司债承销规模从91.80亿元降至75.17亿元，金融债从47.84亿元降至22.50亿元。

资产管理：公募基金规模稳步增长，私募股权承压

2026年上半年，东兴基金管理总规模416.72亿元，较上年末增长7.05%，成功发行东兴中证全指指数量化增强基金，募集规模4.13亿元。但公司私募资管收入同比下降10.94%，主要与行业"固收+与多资产配置成为战略重心"的转型节奏有关。东兴资本受"一级市场投融资活跃度下降、项目估值承压"影响，2026年上半年净利润为-1,254.32万元，与2025年全年净利润1,828.35万元形成反差。

核心能力建设：股东背景优势持续强化，跨境业务布局取得突破

公司核心竞争力表述在2025年年报和2026年中报中保持高度一致，核心要素包括：中国东方旗下唯一上市金融平台的股东背景、全牌照综合业务体系、合规稳健的风控文化和福建地区的区位优势。

2026年上半年新增的亮点包括：东兴香港正式取得香港保险经纪牌照，为跨境综合金融服务平台增添新业务资质；东兴香港融资渠道保持稳定，2026年上半年发行承销绿色债券达40亿元。此外，东兴投资注册资本从2025年末的10亿元减至7亿元（2026年2月完成工商变更），东兴香港注册资本从约15亿港元增至约18亿港元，资本在不同子公司之间的调配反映了公司对香港业务的战略倾斜。

财务表现与经营质量：利润增速持续高于收入增速，成本控制能力突出

核心财务指标对比

两个报告期共同呈现的特点是：利润增速显著高于收入增速。2025年归母净利润增速（+36.10%）是收入增速（+10.25%）的3.5倍，2026年上半年归母净利润增速（+25.13%）也是收入增速（+11.40%）的2.2倍。驱动因素均为营业成本的有效控制——2025年营业成本同比下降9.66%（主要受益于资产减值损失同比减少2.48亿元），2026年上半年营业成本同比下降9.45%（业务及管理费同比减少1.63亿元）。

从资产质量看，2026年6月末风险覆盖率为254.37%，较2025年末的321.16%有所下降，但仍处于监管要求之上的充裕水平；流动性覆盖率从312.06%降至201.35%，净稳定资金率从192.11%降至187.89%，均保持在监管标准之上。自有资产负债率从2025年末的64.40%升至68.10%，加杠杆趋势明显，主要与公司扩大金融投资规模（较2025年末增加105.13亿元）和发行债券（应付债券较2025年末增加60.63亿元）有关。

风险认知的演进：从"外部环境复杂"到"重组推进中的整合风险"

2025年年报中，管理层将风险认知聚焦于"全球经济与金融环境更趋复杂严峻，关税壁垒增多，国际经济循环受阻"，并重点提及资本市场改革深化背景下的行业竞争加剧。2026年中报的风险表述延续了上述框架，但对行业格局的描述从"并购重组加快推进"转向了更具体的"逆全球化趋势进一步加强，多国货币政策收紧"，并新增了《衍生品交易监督管理办法（试行）》发布对场外衍生品业务的影响评估。

一个值得关注的变化是，2026年中报的重大风险提示部分首次将"本次交易"（即中金公司换股吸收合并）的推进情况作为重要事项披露，明确了"自本次交易的交割日起，中金公司将承继及承接公司、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；合并完成后，公司、信达证券将终止上市并注销法人资格"。这一表述在2025年年报中已出现，但2026年中报进一步披露了审批进展，意味着管理层对公司未来独立存续的预期正在发生实质性转变。

综合结论

东兴证券2026年上半年整体经营呈现"量稳质升"的特征：营业收入同比增长11.40%，归母净利润同比增长25.13%，利润增速连续两个报告期显著高于收入增速，成本控制能力持续验证。业务结构上，财富管理与投资交易双轮驱动格局基本成型，两个板块合计收入占比超过82%；买方投顾转型成果显著，基金投顾保有规模同比增长约205%，成为财富管理业务的新增长极。投资银行业务收入在2025年高基数基础上阶段性承压，IPO主承销家数从4家降至1家，排名从行业并列第9位下滑至并列第15位。与此同时，中金公司换股吸收合并事项正在按计划推进，各项审批程序已获交易所和中国证监会受理，公司未来的法人主体存续状态将发生根本性变化。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。