山鹰纸业:收购北欧纸业品类扩充 行业景气旺业绩高增长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2017-07-27
1、标的公司防油纸、牛皮纸处于市场领导地位
此次公司拟收购标的Nordic公司旗下共有四家造纸厂,其中三家分布于瑞典,一家位于挪威。目前浆纸年生产能力50万吨,是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品主要聚焦于欧洲和北美的高端市场,部分销往东亚和澳洲。
Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域,下游客户主要为食品、消费品以及建筑、化工等行业。防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸,以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。
Nordic公司生产的牛皮纸主要关注于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业的特种纸产品,其主要用于生产高强度的工业、食品包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、建筑材料等特种纸产品,是欧洲该类产品的主要供应商。
2016年Nordic Paper实现营业收入25.46亿瑞典克朗(约20.71亿人民币),实现净利润2.35亿瑞典克朗(约1.91亿人民币)。
2、扩充产品品类,拓展海外市场
山鹰纸业2016年公司实现营业收入121.3亿元,其中造纸业务收入为87.5亿元,包装业务收入为26.9亿元。公司拥有原纸产能约350万吨,其中箱板纸约130万吨,瓦楞纸约160万吨,牛卡纸约60万吨。
3、包装纸行业高景气度,助力公司业绩持续提升
7月20日政府表示中国将不再接受废弃塑料、废纸、废弃炉渣、废弃纺织品、废弃矿渣等进口,禁令将于年底正式生效。2016年我国废纸消费量约为7850万吨,其中进口废纸约为2850万吨,国内回收废纸约为5000万吨。
2017年初以来废纸价格波动较大,3月触底以来价格快速回升,目前1881元/吨的价格较年初1710元/吨上涨10%。随着废纸价格的上涨,瓦楞纸、箱板纸亦表现跟随趋势。瓦楞纸目前价格3930元/吨,较3月低点2762元/吨上涨42.3%;箱板纸目前价格4467元/吨较3月低点3833元上涨16.54%。我们认为随着禁令的公布与实施,废纸价格存在涨价预期,位于废纸链的包装纸存在涨价动力。
受2016年下半年以来纸张价格拉升的影响,山鹰纸业2017Q1报告显示,公司一季度营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;净利润4.35亿元,同比增长610.34%。二季度包装纸价再度回升,受益于造纸行业高景气度,公司业绩有望继续保持高速增长。
投资建议:我们预计公司2017-2018年净利润分别为14.6亿元和16.5亿元,同比增长313.83%和13.01%,EPS为0.32元/股和0.36元/股,PE为12x和11x,维持“买入”评级。
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