顺络电子:根基稳而成长优 打造磁性材料与陶瓷材料双平台
顺络电子 002138
研究机构：方正证券 分析师：段迎晟 撰写日期：2018-05-14
公司传统电感业务稳定成长,叠层片式电感业内龙头地位依旧。磁性产品性能不输村田、TDK,加之国内手机厂商崛起,凭借技术与供货渠道双重优势稳固市场地位。
公司产品战略转型,从国产替代到提供创新产品的解决方案。新产品不断丰富,收购信柏陶瓷,技术实力雄厚,打造磁性材料和陶瓷材料双平台。以开放式、全面合作为路线,未来进入军工、汽车等领域,大体量带来高成长。
汽车电气化、智能化趋势加剧,公司卡位博世、大陆,提前布局。多国开启统一引导,上游元器件厂商受惠。由于进入汽车产业链所需认证周期较长,公司经多年铺垫,可展望丰厚回报。
积极扩产,募投项目已获增发批文,早先以自有资金建设,进展顺利。电子变压器和氧化锆陶瓷指纹解锁片分别带来高溢价。LTCC产品转向军工领域,变压器产业链并无传统霸主,公司有望形成新生态。陶瓷盖板兼具优异性能与高美观度,未来或成主流。 员工持股与股权激励并行,凸显对未来信心。股权激励计划力度较大,解锁条件合理。员工持股完成96.59%,均价为17.74元/股。
有别于市场的观点:
1) 公司转型方向明确,进入陶瓷领域较早,技术领先,陶瓷材料未来前景良好。 2) 汽车电子业务布局多年,18-19年有望放量,加速成长。
关键假设点:
1) 公司募投项目如期建设、达产。 2) 汽车电子产品持续渗透,新能源汽车按目标增长。
投资评级与估值:
我们认为,公司主营业绩持续稳定增长,新产品转型顺利,未来前景良好。预计18-20年净利润496/670/857百万元,EPS分别为0.61/0.82/1.05元,但前股价对应的PE分别为27.8/20.6/16倍,给予“强烈推荐”评级。
风险提示
汽车电子渗透率不及预期,氧化锆陶瓷渗透率不及预期。
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