中铁总牵手顺丰 铁路混改再下一城 多股可关注

（原标题：中铁总牵手顺丰 铁路领域混改再下一城）

中铁总牵手顺丰 铁路混改再下一城 多股可关注

  继今年7月5日国铁吉讯科技有限公司成立之后，昨日，由中国铁路总公司(以下简称“中铁总”)属下的中铁快运股份有限公司与顺丰控股属下的深圳顺丰泰森控股(集团)有限公司共同组建的中铁顺丰国际快运公司宣告成立。其中，中铁快运占股55%，顺丰占股45%。

    中铁总相关部门负责人表示，中铁顺丰国际快运有限公司的成立，是铁路总公司深化铁路运输供给侧结构性改革，加快推进国铁企业改革、积极发展混合所有制经济，促进铁路货运结构优化调整、降低社会物流成本取得的重要成果。

    “此次中铁顺丰国际快运有限公司的组建，可以说，标志着铁路领域混改向更深层次推进。”昨日，中国企业联合会研究部研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，不可否认的是，与其他领域相比，铁路领域混改面临的困难更多一些，实施的难度也会更大一点。究其原因，一方面是因为铁路运输服务对社会和经济活动的突出影响，决定了其混改必须更加慎重；另一方面，铁路投资回报率偏低、建设与回报周期较长的特点，也决定了铁路领域不容易吸引优质资本参与混改，因此，寻找混改合作方的难度也远大于其他领域。

    事实上，早在2017年1月3日中铁总工作会议上，中铁总党组书记、总经理陆东福对于如何开展混合所有制改革就曾提出了思路：拓展与铁路运输上下游企业的合作，促进铁路资本与社会资本融合发展。探索股权投资多元化的混合所有制改革新模式，建立市场化运营企业。创新铁路发展基金发行模式。

    刘兴国认为，积极探索铁路领域实施混合所有制改革，一是可以吸引社会资本进入，增加投资供给，促进路网建设顺利推进；二是可以降低铁路企业资产负债率，改善资产质量，在确保路网建设的同时减轻利息支付压力；三是引入新的战略投资者，可以促进公司治理结构优化与管理水平提升，同时借助资本合作实现优势互补或业务协同，更好地促进混改企业发展。预计未来铁路领域混改会持续推进，而且随着一些优质铁路项目或业务的推出，社会资本参与铁路混改的积极性将进一步提高，尤其是对一些物流服务企业来说，基于业务协同的需要，会对参与铁路混改持积极态度。

中国铁建（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国铁建:受益基建稳增长 业绩有望超预期

中国铁建 601186

研究机构：中泰证券 分析师：李俊松 撰写日期：2018-08-13

基建稳增长,政策博弈空间仍然较大 国常会、政治局会议确定了基建稳增长的基调。这一轮政策的博弈空间取决于内需、外需的实际冲击。从目前来看,内需下滑是比较确定的,上半年社融数据、基建/地产投资、消费等均出现疲弱,内需下滑是有惯性的,且宽松政策存在时滞;而外需方面,贸易争端常态化的趋势几乎是确定的,并不断升级,内外需冲击可能出现共振,政策博弈空间仍然较大。 铁路投资有望企稳,中国铁建受益。

考虑到目前公共财政收入、土地财政以及地方债务的压力,本轮基建稳增长中央适当提升杠杆是合理的选择,而铁路投资作为国家重大项目的重要抓手,有望摆在首要位置。最近两年铁路订单审批明显放慢,2016、2017年中国铁建和中国中铁铁路订单合计增长2.3%、-23.6%,2017年出现大幅下滑,最近两年铁路新开工项目递减明显,分别为46、35个,大幅低于2015年的61个。从两铁收入端来看,2017年合计下滑8.6%。短期来看铁路有补订单的需求,而从目前基建稳增长的政策节奏来看,铁路投资或率先企稳。中国铁建作为铁路市场的双寡头之一有望收益 充分减亏,各项业务齐头并进 公司2015年开始对之前的亏损企业、亏损项目进行了彻底的减亏,基本面发生了非常大的变化,市场并没有充分的认识;目前各项业务均处于上升周期,其中工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰,收入将持续提升;房地产业务方面,公司2016-2017年销售复合增速36.7%,2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值,夯实资产质量,未来两年利润有望快速提升;物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后,2017年进入恢复性复苏周期,随着市场规模不断扩大,公司作为全国最大的工程物资物流企业有望达到甚至超越巅峰水平;工业制造业务最近两年订单复合增速高达31.4%,但受制于产能限制,收入增长乏力,公司目前已经积极进行扩产,工业制造业收入有望进入上升周期 降杠杆决心大,业绩释放动力强

按照国资委的要求,到2020年需要将资产负债率降至75%以下,2017年公司资产负债率为78.3%。降杠杆既是压力也是动力,从公司目前的思路来看,一方面积极通过权益性融资,上半年公司发行永续债70亿,积极筹备子公司铁建重工H股上市。另一方面积极推进施工进度,压缩周期,降低资金占用,通过利润的释放做大净资产。

订单储备历史最好,业绩有望超预期 中国铁建2017年新签订单规模高达1.51万亿,2016-2017年复合增速26.1%,截至2017年末,公司在手未完成订单2.4万亿,订单保障倍数创历史新高,为3.52倍,订单储备历史最好。公司PPP项目开工率约为70%,随着基建稳增长政策的落实,开工率有望进一步提升,2018年有望成为订单结转大年。由于PPP项目毛利率较高,公司利润增速弹性将显著高于收入增速,业绩有望超预期。

预计公司未来两年收入增速分别为11.5%、12.6%,归母净利润增速为22.9%、19.7%,EPS分别为1.45、1.74,对应PE为7.7倍、6.4倍。公司业绩高弹性、高确定性、低估值,性价比高,维持买入评级!

风险提示:固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险。

中国中车（个股资料 操作策略 股票诊断）

中国中车:上半年营收下滑利润提升 预期2019年业绩大幅增长

中国中车 601766

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,王皓 撰写日期：2018-08-27

2018H1营收862.91亿元,同比-2.73%,归母净利41.18亿元,同比+12.16%,基本符合预期:营收下滑,主要是在铁路装备业务收入上升的情况下,受物流贸易规模缩减影响。H1综合毛利率23.26%,同比+1.23pct,提升显著。为与2017H1保持可比口径,将2018H1研发费用41亿元合并到管理费用,则更新后的2018H1三费费率为15.54%,同比+0.47pct,费用率有所提升,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.91%、11.74%、0.89%,同比-0.26pct、+0.56pct、+0.18pct。若单看Q2,营收533.68亿元,同比-3.19%,归母净利28.47亿元,同比+12.98%,毛利率23.59%,同比+1.58pct。

铁路装备板块营业收入同比+5.63%,现代服务业下滑明显。分业务看,铁路装备营收448.07亿元,同比+5.63%,主要是动车组等销量增加所致,毛利率25.34%,同比+0.93pct;城轨与城市基础设施营收129.45亿元(车辆占比96.35%),同比-4.53%,主要是城轨产品类型变化所致,毛利率18.07%,同比+0.61pct;新产业营收209.98亿元,同比+0.21%,主要是风电装备交付量增加所致,毛利率25.34%,同比-2.57pct;现代服务营收75.41亿元,同比-36.01%,主要是公司主动业务调整,缩减物流业务规模所致,毛利率13.98%,同比+5.69pct。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为51.93%(+4.11pct),15.00%(-0.28pct),24.33%(+0.71pct),8.74%(-4.54pct),其中铁路装备业务中机车业务收入92.03亿元(+11.93%),客车业务收入20.32亿元(+2.94%),动车组业务收入249.49亿元(+20.51%),货车业务收入86.23亿元(-25.16%),上述括号内增速均代表同比。

货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量,财政宽松促城轨装备快速增长。受公转铁影响,铁总计划2018-2020年采购货车21.6万辆,机车3756台,其中2018年计划采购货车4万辆、机车188台,2019年计划采购货车7.8万辆、机车1564台,2020年计划采购货车9.8万辆、机车2004台。2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。另外维修维保将助力动车组板块高增长,财政宽松将显著利好城轨装备板块。我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元,同比+3.2%、+13.1%、+8.5%,机车营收215、501、632亿元,同比-6.2%、+132.7%、26.1%,货车214、389、483亿元,同比-5.2%、+81.7%、+24.4%,城轨387、491、551亿元,同比+12.7%、+26.9%、+12.2%,估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元,同比+2.5%、+43.9%、+16.3%,预期2019-2020年将实现大跨步发展。

新型轨交装备储备丰富,大力发展科技促未来迎硕果。长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。

盈利预测与投资评级:“公转铁”促货车和机车大力发展,财政宽松将显著利好城轨装备板块,维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.52/0.59元,对应PE21/16/14,维持“增持”评级。

风险提示:中美贸易战范围扩大,海外市场推进速度不及预期,铁总招标进度和数量不及预期,原材料价格上涨,地方政府债务压力

顺丰控股（个股资料 操作策略 股票诊断）

顺丰控股:对标海外巨头 看顺丰成长空间

顺丰控股 002352

研究机构：安信证券 分析师：沙沫,明兴 撰写日期：2018-08-13

日美快递市场历经3轮上涨:第一阶段:快递行业经历高速发展,竞争激烈,价格战严峻,企业进行大规模资本开支;美国快递公司由于盈利能力下滑,股价表现不突出;日本运输公司进入快递市场扭转企业亏损现状,股价超额收益明显。第二阶段:行业寡头形成,价格止跌,资本开支放缓,营业利润逐步回升,超额收益最为明显。第三阶段,受益于日美网购市场高速发展,行业面临新发展机会。

顺丰具备短期主动提升盈利能力潜质:总结日美快递行业经验,对外行业企稳,集中度上升,价格回升,资本开支减缓,对内企业开源节流,保障公司长期投资价值。比较顺丰,在对外环境上,商务件市场格局较稳定,但依旧存在潜在竞争者,所以或许尚不具备提价及资本开支减速的基础;对内,公司开展新业务,紧控成本,公司经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质。

传统业务仍有空间,新业务更具成长性:比较FDX、UPS、YAMATO及顺丰控股,顺丰快递单价受产品结构及成本影响四家最低,中国商务件使用频率约为美国的60%,仍有上升空间;在基础设施建设上与大公司仍有差异,但ROA水平较高;发展阶段及路径与FDX最为相似,但在新业务上,公司或面临回报周期更长空间更大的市场;成熟市场中PE估值中枢取决于快递市场增速,预计未来5年区域商务件市场增速在15%左右,保障顺丰25-30倍PE估值水平。

投资建议:顺丰控股经营质量优异,新业务逐步减亏,经营效率不断提升,公司具备短期主动提升盈利能力的潜质;对比国外成熟功公司,顺丰具备更优秀的资产利用能力及更大的市场空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元,对应PE为39、30及24倍,维持买入-A评级,目标价58元。

风险提示:存在潜在进入者,资本开支速度加快,成本上涨等。

申通快递（个股资料 操作策略 股票诊断）

申通快递:网络优化渐出成效 更好的申通就在前方

申通快递 002468

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-22

事件:公司公告,7月完成业务量4.18亿件,同比增长36.96%。快递服务单票收入3.20元,同比增加0.63%。

以服务质量促进业务量增速的提升。今年年初,申通就把2018年确定为“质量年”,下定决心狠抓服务质量。从上半年的实际表现来看,申通快递的服务质量,在国家邮政局的两大监测和菜鸟指数据的综合考量中均位居前列,而且取得突破性的进步。在2018年市场工作年中总结会上,公司领导进一步提出未来要在巩固提升服务质量的基础上,下半年工作重点要全面转向市场增量工作,力争短时间内提升业务总量,提升市场份额。7月份件量增速回升至39.96%,是公司2015年以来第一个单月件量增速超过行业,同时也是公司上半年狠抓服务质量的成效。

全网“一盘棋”战略渐出成效。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,全网转运中心82个,自营转运中心仅48个,自营率仅59%。为了彻底扭转近几年的颓势,痛定思痛以后,申通总部在去年正式启动了“一盘棋”战略。仅仅今年上半年,公司便完成了北京、广州等转运中心直营化改造。从7月份的经营数据来看,快递服务单票收入同比增长0.63%的主要原因系公司近期收购的转运中心的收入并表所致。

快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-7月CR8达到81.5,连续破新高,背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。在这个阶段,申通快递加码转运中心建设,有望在网络优化顺利完成后,重新恢复其老牌快递龙头的优势。

投资建议。2017年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善,其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.21元、1.54元、1.80元,对应PE 为13倍、10倍、9倍。2018E 行业可比公司平均估值为26倍,考虑到申通目前市占率仍不占优,在可比公司平均估值基础上给予30%-40%折价,则其2018年合理估值为16-18倍,对应目标价19.36-21.78元,维持“增持”评级。