平安证券对招商银行给出以下预测:
预计公司2020-2022年净利润增速分别为4.8%、10.0%、10.4%,对应2020-2022年PE为13.41/12.19/11.04倍。
逻辑一:盈利重回正增长,营收增速稳中有升。招商银行20年盈利增速同比增长4.8%,盈利重回正增长(前3季度盈利增速为-0.8%),符合市场预期,对应Q4单季盈利增速32.7%。我们认为单季盈利增速的大幅提升,主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。1)公司全年营收增速7.7%(前3季度为6.6%),从结构上来看,净利息收入、中收收入均对Q4营收增速的提升做出正面贡献,20年增速分别为6.9%、11.2%(前3季度分别为5.6%、10.7%)。2)公司4季度拨备计提力度边际减弱,全年拨备计提同比增长6.3%(前3季度为+16.9%),20年全年信用成本1.03%(上半年为1.66%)。
逻辑二: 资产端拖累息差环比下行,负债端存款基础雄厚。公司20年净息差2.49%(YoY-10BP),其中4季度净息差2.41%,环比下降12BP,净息差仍未走出下行通道,我们认为主要受资产端收益率下行的拖累,4季度生息资产年化收益率3.97%,环比下行13BP,其中贷款年化收益率4.69%,环比下行11BP,与行业积极落实国家减费让利政策、降低新投放贷款利率的整体趋势相符。负债端成本相对平稳,计息负债成本率环比提高1BP至1.66%,主要系资金利率上行的影响,Q4同业负债利率环比上升10BP至1.66%,而存款成本率维持稳定(1.49%,与Q3环比持平)。展望21年,我们认为应关注经济的逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升,预计息差有望步入企稳回升的通道中。