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海螺水泥:销量拉动收入增长,环保项目研发保持高投入

证券之星 2021-04-28 15:32:58
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逻辑一: 销售带动收入增长,盈利能力略有下滑。逻辑二:环保项目保持高研发投入,资产质量持续优化。逻辑三:产能规模继续增长,产业链延伸稳步推进。

华创证券对海螺水泥给出以下预测:

预计公司2021-2023年净利润增速分别为3%、4.1%、33.6%,对应2021-2023年PE为7/7/7倍。

逻辑一: 销售带动收入增长,盈利能力略有下滑。公司一季度实现收入344.41亿,同比增长48.41%,收入增长主要依靠销量提升,另外贸易业务在今年一季度回归正常水平,相比去年受疫情影响的贸易额有所增长。价格方面,根据数字水泥网,华东地区一季度水泥均价同比下降6.1%;中南地区均价同比下降2.55%;西南地区均价同比下降6.9%;西北地区均价同比上升4.6%;公司主要产能分布地区水泥价格有不同程度下降。公司一季度毛利率26.85%,同比减少8.08个百分点,环比减少2.95个百分点。费用方面,一季度销售费用率2.72%,同比减少0.63个百分点,环比增加0.36个百分点;管理费用率3.52%,同比减少0.58个百分点,环比增加1.12个百分点;研发费用率0.32%,同比增加0.27个百分点,环比减少0.35个百分点;财务费用率-0.70%,同比减少1.72个百分点,环比减少0.14个百分点;期间费用率5.85%,同比减少2.67个百分点,环比增加1个百分点。一季度公司净利率16.87%,同比减少4.31个百分点,环比减少3.06个百分点。

逻辑二:环保项目保持高研发投入,资产质量持续优化。公司一季度研发费用1.10亿,研发费用率0.32%,研发费用同比增长765.13%,主要用于节能环保项目。公司作为绿色生产的领军企业,未来有望凭借先进生产线、绿色能源项目充分受益碳中和背景下的行业变革。一季度末,公司资产负债率14.50%,同比降低3.52个百分点,环比再降1.80个百分点,达到历史新低点,资产质量持续优化。

逻辑三:产能规模继续增长,产业链延伸稳步推进。公司在2020年并购了芜湖南方水泥,增加熟料产能450万吨、水泥产能160万吨,市场布局不断完善。2021年公司预计新增熟料产能180万吨和水泥产能680万吨,产能规模进一步提升。产业链延伸方面,公司加快推进在建骨料项目,储备大型骨料项目,骨料业务毛利率水平较高,未来有望带来可观业绩增量;积极拓展混凝土产业,商品混凝土收入同比大幅增长。

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