东兴证券深度研报覆盖了美亚柏科,公司是电子取证细分龙头。
①电子取证市占率40%
公司是国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先专家,电子取证和大数据信息化业务占比最高,分别为40.42%和37.08%。
电子数据取证行业缘起于网络安全,网络犯罪高发已是第一大社会治理难题。电子证据重要性凸显,任何涉及电子数据的用户都可以是电子取证产品的潜在用户。公司是全球电子数据取证行业两家上市企业之一,电子数据取证产品在国内同类市场占有率超过40%,远超行业第二名瑞源文德的18%。
电子证据相继取得独立的法律地位。国内对电子取证的需求首先产生于司法机关,后拓展至行政执法部门,包括工商管理、税务稽查和司法监督等,国家层面也规定了相应电子数据取证的应用范围及其行业规范。
2017年国内电子取证市场规模达到15.57亿元,2011-2017年CAGR为21.75%,至2023年我国电子数据取证市场规模将达到35.65亿元,CAGR达到15%,高于全球市场规模9.8%的CAGR。
②大数据业务驱动新一轮成长
公司近年新布局的公安大数据领域竞争者不多,格局较好。持续保持50%以上的高增速,具备政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。
在顶层推动下,公安大数据建设开始进入落地期,预计市场规模至少在300亿以上。
疫情期间,大数据对防控有显著作用。作为公安大数据领军者,公司快速响应疫情需求。参考态势感知市场,预计疫情下市场增量约为20亿元。目前公安大数据正向省市一级渗透,分析公开订单,省市级项目软件占比高,毛利率预计大于50%,20-21年大数据业务毛利率提升是大概率事件。
③19Q4是业务拐点
18年受到国务院机构改革的影响,电子取证业务订单有所延缓。随着19年下半年改革完成,公司订单开始加速释放。近五年公司内生外延持续高增长,营收复合增速为28%,归母净利润增速为22%;2019年营收增速提升至29%,尤其是四季度增速高达37%,呈现加速态势。
不过,受疫情影响,公司此前也预披露了政府及客户单位延期复工复产,Q1预亏4000万+。
在财务上表现出“高ROE+高ROIC”:公司ROE与ROIC差异较小,且均长期高稳,维持在10-12%左右,体现公司良好的盈利能力与独特竞争优势。
另外,因为业务的特殊性,去年7月公司主要股东通过协议转让的方式引入了国投智能为公司控股股东,国务院国资委成为公司实际控制人。
风险提示:业绩不及预期、公安大数据建设推迟等。