更新: 市场低估公司特斯拉订单盈利弹性！150亿空间、3倍现有产能已在路上，正式开启3年上行周期——1月5日脱水个股（评级日报）

拓普集团：市场低估公司特斯拉订单盈利弹性！150亿空间、3倍现有产能已在路上，正式开启3年上行周期

公司在三季报已度过最艰难的时间段，伴随着行业复苏，公司的大量产能逐步和收入端相匹配，形成产能-收入-毛利率修复良性循环，开始2-3年上行周期。市场对于特斯拉带给公司的盈利弹性并未充分认识，20年伴随国产及全球车型上量，盈利迈上新平台。

1、2020看点之一:市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知，仍存预期差，关注modelY发包、model销量爬坡等几点催化

1）特斯拉model3对于公司收入端的弹性影响:2020年收入端+7亿相对确定。

保守预期，目前预计上海工厂月排产在6000-7000辆左右，考虑到国产model3生产节奏、产业链匹配等因素，预期2020年model3年销12万左右。公司国产model3单车价值约6000元左右，预计2020年收入贡献+7.2亿左右。同时，modelY预计20年秋季国产，公司杭州湾产能重组、响应度高，有望复制model3模式，贡献额外收入增量。

2)特斯拉model3对公司盈利结构的影响:毛利率提升明显，盈利市场未充分预期。

就产品结构而言，公司model3单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1产品结构为依据，公司减震类产品毛利率31.3%，配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主，特斯拉model3对标A4、3系等豪华轿车，对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率，公司减震类产品仍有提升空间;2019H1年，公司内饰类产品毛利率19.9%，此前以隔音材料、顶棚等为主，此次供货特斯拉产品，内饰件单车价值、产品品牌都有升级，预期内饰件毛利率亦有进一步提升。

综合而言，谨慎考虑modelY后续订单和model3年销，预计2020收入贡献+15%左右，盈利弹性大于收入弹性。同时，后续modelY国产发包、model3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。

2、2020看点之二:吉利、通用触底回升，吉利CMA平台、通用凯迪拉克带来回升

2019行业承压明显，主流传统车企压力均相对较大。2020伊始，我们认为行业经历20个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利(38%收入占比)、通用(20%，含通用全球)有望迎来筑底复苏。预期2020年，吉利有望实现双位数增长，公司在享受下游增长的前提下，CMA平台单车贡献有望由300-400元单车提升至2000-2300元单车;通用系导入凯迪拉克，贡献增量。伴随行业复苏，老TOP2在19年筑底后企稳回升。

3、2020看点之三:大额在建集中转固，2020折旧收入相匹配

产能投建期结束，收入空间150亿，相当现有收入的3X空间。

公司规划建设2000亩左右生产基地，目前1800亩左右已经投入使用，其中包括总部200亩，春晓300亩，杭州湾500亩，武汉200亩，烟台50亩，临海150亩等，其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%，正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8亿，按照2000亩规划计算，未来能够实现的潜在收入在150亿左右。

折旧高峰已过，预期未来在建工程维持7-8亿正常水平。公司折旧最高峰已经过去，大部分设备已进行量产，因此设备价值计入固定资产，今年二季度7亿在建工程转固定资产，集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018年折旧为3亿左右，预计2019年增加1亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备，未来几年持续保持7-8亿体量。

招商证券预计19-20年eps分别为0.48/0.68/0.91元，对应20年26.7Xpe。

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