销售超预期增长！公司迎来扩产+新订单双击，分析师说它目前就是精锻科技的14年，预期市值将增长3倍——7月21日脱水个股（评级日报）

豪能股份：销售超预期增长！公司迎来扩产+新订单双击，分析师说它目前就是精锻科技的14年，预期市值将增长3倍

公司是重资产行业，在规模扩大和订单大增后，毛利快速改善，利润将翻倍式增长。

1、2Q20国内乘用车产销改善+重卡超预期，有望带动公司产销显著恢复

2Q20公司产销受乘用车生产改善、重卡超预期、新订单量产三方面因素共同带动恢复。其中，国内乘用车产量增速为+6%，按3-5月计则为-18%，零部件行业下游增速在-18%至+6%之间，降幅较1Q20改善20PP以上;重卡产量增速则在+13%至+42%;海外轻型车销量虽然同环比接近腰斩，但由于公司出口基数相对低、新订单多，估计2Q20出口可能仍为正增长。加之国内新订单、重庆工厂的恢复，估计公司2Q20营收增速0%至16%，重回正增长。

2、重资产属性+新订单提供利润率强弹性，预计带来后续业绩表现超预期

公司作为汽车金属零部件厂商，折旧摊销/营收占比高于其它细分零部件公司，营收扩增时，固定成本占比将被快速摊薄。此外，新订单量产也将显著提振公司的边际利润率，这主要由于材料耗损下降、生产效率提升、新项目定价较高等原因。

公司4Q19毛利率由于固定成本摊薄而环比+5PP至34%，1Q20毛利率由于出口新订单维持在34%(营收受国内疫情影响环比大幅下降将影响毛利率，但新项目边际利润率的改善带来了综合毛利率的维持，我们估算幅度约3PP)。预计上述趋势将在接下来几个季度延续，为公司利润率回升带来强弹性，尤其相较于去年同期，业绩有望实现超预期表现。

3、隐形冠军迈上全球舞台，公司核心成长逻辑不断加强

公司近年不断拓展新产品、新客户，按订单需求投放新产能，未来将逐渐由同步器零件龙头成为汽车传动系统领军供应商，并在此过程中与战略大客户麦格纳、大众强化合作，尤其2019年与麦格纳达成战略协议，在“锻造件、同步器系统、差速器总成和驻车系统”等多领域建立战略合作，带来大量海外新项目及海外建厂机遇。

从今年全球疫情对竞争对手的影响、公司订单量产节奏等因素看，公司成长在不断加速。本轮扩产完成后，预计公司固定资产原值将达2017年上市前2倍以上，有望支撑其营收和净利达到2019年的2倍、3倍，未来3-5年经营表现有望大超市场预期。按3年利润增2-3倍、20倍PE，对应预期市值70-90亿元。

4、拐点到来，低估值等待戴维斯双击

公司上市时间晚导致市场关注度低，近年经营又受行业、产能投放、新订单节奏影响，使估值低于其它零部件公司，目前2020-21PE仅18倍、12倍，2020PB仅1.9倍。但公司当前状态类似于精锻2014年，位于新周期起点，4Q19迎来经营拐点、2Q20起预计趋势加强，接下来有望看到公司业绩与估值双重提振。

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