北巴传媒：公交广告驱动业绩高增长，车身媒体整合渐行渐近

    09 年上半年公司实现营业收入6.77 亿元,同比增长86.64%,归属于上市公司所有者净利润6626 万元,同比增长135.8%。基本每股收益0.158 元。上半年收入大幅增长的原因一是公交广告收入增长35.55%达到1.87 亿元;二是花园桥丰田店和花园桥雷克萨斯店两家汽车销售服务公司新纳入合并报表,使汽车销售收入从1652 万元激增至2.48 亿,也带动汽车修配业务增长55.7%。

　　公交广告依旧是公司龙头业务,上半年公司通过加大新增双层车身媒体的营销力度、加大自营广告经营力度、深入挖潜等方式提高车辆使用效率,公交广告业务毛利率提升4.95 个百分点达到69.34%,这是驱动净利润超过收入增速的因素之一。随着营销力度增加,上半年销售费用增加679 万元,但费用增加带动了收入更大幅度增长,费用率的下降是驱动净利润增长的因素之二。上半年公司实际所得税税率从34.68%下降为12.81%是驱动净利润大幅增长的因素之三。

　　不考虑所得税影响,利润总额同比增长76.65%。

　　上半年汽车销售业务占主营收入比重跃升至 37.7%,但由于毛利率仅为3.68%,增加营收同时导致公司综合毛利率下降9.51 个百分点至27.57%。我们预计09-10年是公司汽车服务业务的发展建设期,4S 店数量增加、营收增长,但对利润的贡献较为有限。长期看,公司汽车服务业务覆盖产业链多个环节,如果加大投入能顺利实现规模和市场份额的增大,该业务前景可望谨慎乐观。

　　公司向北京公交集团转让旅游资产及3.1 亿元银行债务事项已获北京国资委批准,扣除公司应付公交集团非经营性占用资后公司还应支付2008.51 万元现金。

　　预计剥离3.1 亿元银行债务将节省09 年财务费用548.7 万元(按5.31%,4 个月测算),剥离长期亏损的旅游资产亦将增厚业绩。

　　2009 年是公司发展的关键年,公司外包给维亚康姆和七彩阳光经营的10000 余量公交车身媒体广告代理权将在09 年底到期,公司正在积极斟酌和选择合作伙伴和经营方式,车身广告整合后单车的经营效率和创收能力有望提升。从更长远看,如果公司此次引入战略合作者和经营方式选择能取得成功,公司有望将其在公交广告方面的专业优势复制到其他省市,进行跨区域广告资源整合。

　　我们预计公司 09-11 年每股收益分别为0.31 元、0.59 元、0.62 元,对应当前股价的市盈率为42 倍、22 倍、21 倍。上半年公交广告业务的良好发展势头为下一步车身广告整合奠定了基础,如果车身广告整合进展顺利公司有望在2010 年步入跨越性发展阶段,2010 年以后估值也将随之大幅下降。我们按照2010 年25 倍市盈率上调目标价至14.75 元,维持谨慎增持评级。国泰君安证券股份有限公司