中信建投:许继电气 盈利能力提高 增持

    收入增长11.89%，净利润增长34.59%
　　
　　实现营业收入10.63亿元，较上年同期增长11.89%；实现净利润5,715万元，较上年同期增加34.59%。每股收益0.15元，业绩基本符合预期。
　　
　　各项业务中，收入增长较快的有电网及发电系统（40%）、变压器（28%）、电气化铁道（700%），直流业务由于收入确认季节性因素影响，下降87%，我们预计下半年将体现收入确认。受益于电网投资稳步增长、建造智能电网以及直流输电线路建设加速，未来几年变电站自动化、电网保护、配电产品及直流输电将是主要增长点。
　　
　　盈利能力有所增强
　　
　　受益于原材料降价及公司良好的成本管理，毛利率较去年同期提高了0.6个百分点，达到38.15%。同时期间费用率也较去年同期下降了1.15个百分点。两方面因素使得营业利润同比增长81.3%。
　　
　　直流业务是未来几年的亮点
　　
　　股份公司通过向集团定向增发收购换流阀资产后，将同时具备直流换流阀和控制保护设备生产能力。未来几年将是直流输电工程的建设高峰，预计平均每年将有2-3条线路要开工建设，按照设备投资占总项目投资的80%计算，换流阀与控制保护的市场容量分别是20-30、6-7亿元，按换流阀40%、控制保护50%占有率估算，许继电气每年在直流领域的收入将达到11-15亿元左右。市场前景非常广阔。
　　
　　国网入主，利在长远
　　
　　国家电网拟通过中国电科院增资控股许继集团，对于许继集团及许继电气来说，面临巨大的发展机遇。许继由一家地方企业升级为央企，同时具备了电力系统的强大背景，国家电网作为许继的最大客户，成为股东，未来在获取订单方面有优势。其次，公司在直流业务领域与股东中国电科院有重叠，而电科院作为科研机构，未来很可能将相关业务资产注入到许继，做大做强许继的直流输电制造业务。
　　
　　其他业务将锦上添花
　　
　　电气化铁道领域，公司在郑州、广州、深圳地铁项目中获得订单。
　　
　　预计未来几年能够保持50%左右的高速增长率。
　　
　　风电控制系统，已研制风电联网控制系统系列化产品，在风电厂试运行。目前订货量有几千万元。随着我国风电行业高速发展，以及风电控制系统的进口替代，未来该项业务很可能成为公司新的盈利增长点。
　　
　　直流融冰业务，08年初的大雪灾给南方众多电网造成损害。公司开发的直流融冰设备，目前订货情况很好，毛利率也较较高。
　　
　　维持增持评级
　　
　　不考虑增发，09-11年的每股收益分别为0.42元、0.55元、0.67元。若考虑增发，则摊薄后的每股收益分别为0.72元、0.88元、1.07元，鉴于公司良好的业务前景以及国网入主带来的长远影响，我们维持增持评级，目标价26元。
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