濮耐股份调研报告：快速发展中的钢铁，耐火材料行业翘楚

    投资要点

　　国内钢铁用耐火材料行业龙头。濮耐股份位于河南省濮阳市,是国内钢铁用耐火材料行业龙头,市场占有率约2%。公司产品线覆盖所有钢铁生产领域用耐火材料(包括炼铁、炼钢、连铸、轧钢等工艺),具备钢铁工业耐火工程总承包能力。公司实际控制人为公司创始人刘百宽家族,同时几乎所有中层以上员工均持有公司股份,兼具良好的治理结构及完善的激励机制。

　　行业将显著受益于钢铁行业景气回升。由于钢铁工业消耗耐火材料约占全部耐火材料消费量的70%,因此钢铁行业景气波动几乎主导耐火材料行业景气变化。随着“四万亿”基建项目渐渐进入施工高峰阶段及房地产新开工项目出现好转迹象,今年5月以来钢铁行业产量及开工率呈明显上升态势,受益于此,耐火材料行业景气度亦快速提升。

　　公司投资亮点之一:募投项目渐入达产期,产能释放推动业绩增长。公司于去年成功发行后即开始建设募集资金项目,按照最新进度,三大经营性项目将分别于今年9月、年底及明年5月投产,投产后公司部分强势产品产能增加近一倍,这些新增产能逐步释放将推动公司明年收入和利润高速增长。

　　公司投资亮点之二:公司外廷式扩张模式具备可持续性。当前钢铁用耐火材料行业存在两大行业趋势,其一是市场集中度提升;其二是钢铁企业在主辅分离背景下逐渐退出耐火材料生产。在上述行业趋势下,公司积极启动收购战略,上半年以8.6倍PE收购上海宝明即是一例,目前公司公告正在洽谈的还有昆明钢铁下属昆钢耐火,我们结合行业趋势后判断公司外延式扩张模式具备可持续性,公司作为行业龙头其市场份额还有较大提升空间。

　　风险因素:发展严重依赖钢铁行业、汇率波动及外延式扩张不确定性等风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:基于公司募集资金项目投产进度及收购上海宝明年内核准过户两大前提下,我们测算得公司09/10/11年EPS分别为0.3 5/0.48/0.60元,考虑到当前行业平均估值水平及公司未来潜在收购兼并机会,我们给予公司2010年25倍PE的合理估值水平,目标价12.00元,首次给予公司“买入”评级。当前价格距离目标价尚有47%的上升空间。中信证券股份有限公司