太原重工：订单结构优化 盈利好于预期

    上半年挖掘焦化设备、轧锻设备和起重机设备销售收入稳步增长,增长率分别为52.71%,36.88%和23%,公司6 月产量创下8 亿元的新高。与2008年相比起重机和轧锻设备收入增速明显放缓,但是挖掘机的销售收入达到8.76 亿元,增长高于预期。

　　新订单好于预期,需求结构优化。虽然受金融危机的影响,冶金、焦化行业低迷,钢铁行业产能过剩严重,新项目建设推迟,但是公司努力拓展新业务领域,挖掘设备、核电起重机、无缝钢管轧机需求大幅增长,上半年新增订货51 亿元,好于预期,预计公司手持订单在100 亿左右。

　　轮轴产品受国际市场影响,大幅下降。受上半年铁道部货车招标下降40%的影响,火车轮与火车轴收入减少27%和54%。公司目前积极拓展国际市,主要出口美国、加拿大、澳大利亚等国家,预计明年轮轴产品会有明显的增长。

　　核心竞争力和抗风险能力体现在重型机械雄厚的研发实力。虽然太原重工所处行业为强周期行业,但是由于公司产品结构不断优化平滑了周期性风险,上半年自移式破碎站、万吨压机、225MN 铝型材挤压机等重大新产品开发项目进展顺利,申报发明专利16 项、实用新型专利4 项。

　　二季度的毛利率继续提升,净利润创新高。公司连续两个季度毛利率环比提高,二季度达到16.1%。从上半年细分产品的盈利情况来看,起重机由于价格下调毛利率同比下降近5 个百分点,但是大吨位矿用挖掘机的快速增长,毛利率提升明显,同比提高了5 个百分点,成为新的利润增长点。

　　合理控制钢材库存,提高资产周转率。上半年公司购买商品接受劳务支付的现金同比减少18%左右,原材料库存3.8 亿元,相比报告期初减少26%。

　　上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们预测公司09-10 年EPS0.79、0.94 元,上调幅度为5%和12%。公司手持订单饱和,明年业绩增长确定,10 年的动态PE 仅15 倍,按机械行业平均PE 20 倍计算,目标估值18 元。招商证券股份有限公司