金龙汽车：中期业绩略超预期，下半年受益行业复苏

    1H业绩略好于预期:2009年上半年,公司实现收入45.6亿元,同比下降30.0%;实现净利润2976万元,同比下降82.8%;对应每股收益0.07元,其中经营性业绩每股0.06元,略高于我们预测的0.05元。销量下滑以及去年同期一次性因素造成同比基数较高是盈利大幅下滑的主要原因。公司2季度单季每股盈利为0.09元,扭转1季度的亏损局面。

　　正面:原材料价格下降带来毛利率小幅提升。尽管上半年产品销量大幅下滑,但受益于主要原材料价格大幅下滑,公司毛利率依然同比小幅提升0.64个百分点。

　　经营性现金流呈现改善。公司加强存货控制力度,上半年存货减少推动经营性现金流增加5.1亿元。

　　下半年客车行业有望转向同比正增长。上半年,在国内运输企业采购推迟以及出口下滑刺激下,客车行业经历了自03年“非典”来最困难时期,我们预计经济回暖将对国内外客车需求有较大拉动作用,下半年大中客销量有望同比增长约17%。

　　负面:上半年公司客车销量同比下滑30.7%。上半年,公司大客、中客和轻客销量分别为5709辆,5500辆和6464辆,分别同比下降27.2%,37.9%和27.2%.

　　发展趋势:公司作为客车行业龙头,下半年销量将随行业一起转向同比正增长。同时,凭借在出口市场丰富的客户资源和较强的车型竞争力,公司有望在需求复苏中受益更大。

　　盈利预测调整:维持公司09和10年每股0.37元和0.49元的盈利预测。

　　估值与建议:公司目前股价对应09、10年PE分别为20倍和15倍,估值相对合理。综合考虑公司的行业龙头地位、基本面好转趋势和业绩弹性,我们维持公司审慎推荐投资评级。中国国际金融有限公司