安徽皖通高速：上半年业绩为全年高点，下半年费用压力较大

    上半年业绩好于预期:安徽皖通高速公布1H09收入同比增长1.7%至人民币8.57亿元,净利润同比上升11.1%至人民币3.71亿元,对应每股收益人民币0.224元,相当于我们全年预测的65.2%,好于预期。这主要是由于我们对于各主要路段车流量预测较为保守所致。我们认为,上半年业绩受春节返乡客流带动影响较大,主要表现在2季度车流量及路费收入较1季度出现了10%的下滑,盈利并不具有可持续性。而下半年合宁高速大修结束后折旧费用和财务费用也将进一步增加,上半年业绩将成为全年盈利高点。

　　正面:上半年尽管经受经济危机困扰,日均车流量和日均路费收入受春节返乡客流刺激仍录得同比增长。

　　依据新会计准则,公司已提安全费用已达路费收入的2%,无需继续按照收入的1%继续预提安全费用。

　　负面:受经济危机影响各路段货车比例均出现下降,平均费率小幅下滑。

　　发展趋势:随着国内经济复苏、出口回暖,以及高界高速扩建工程已于今年6月竣工、合宁高速改扩建工程也将与今年10月竣工的带动下,下半年皖通高速车路费收入仍将有小幅增长。而下半年合宁高速大修结束后公司折旧费用和财务费用将进一步增加,使得公司全年盈利出现5%的下滑。长期来看,安徽省的公路网正处在高速建设期,分流风险将在未来一段时间逐步显现。

　　盈利预测调整:我们根据1H09数据对各路段收入预测进行调整,下调安全费用预测,并考虑合宁高速竣工时间晚于我们预期下调摊销费用预测。综合而言,我们分别上调2009、2010年的每股盈利预测15.0%和14.6%至0.39和0.35元。

　　估值与建议:目前A股股价接近其10年中DCF估值(Rmb5.23),对应13.2x 09年P/E和1.6x 09年P/B,处于A股收费公路板块估值的中端,估值吸引力不高。我们维持中性投资评级不变。中国国际金融有限公司