哈空调：增长趋势没有改变

    8 月25 日,公司公布2009 年半年报,实现收入75356 万元,同比增长0.2%,实现净利润15992 万元,同比下降1.6%,每股收益为0.42 元。

　　?? 石化收入下降与会计结算有关石化收入表现不理想上半年,石化产品实现收入13773万元,同比增长-39%,低于我们的预期。依据我们跟踪的数据,主要与会计结算有关,预计全年小幅下降或基本持平。

　　另外,上半年电站收入为51257万元,同比增长17%,基本符合预期,也显示出较好的成长性。

　　从定单数据看,上半年新接石化定单为9300万元,电站定单为1.37亿,表面上不容乐观的数据主要与定单的分布不均匀有关。

　　以电站为例,8月份连续两次中标的合计金额接近4亿元,使得在手定单依旧充足,预计未结算定单为8亿左右。

　　毛利率提升成为业绩稳定的关键上半年,公司综合毛利率为30.5%,提高了6.2个百分点。其中,石化产品的毛利率提高6.5个百分点,电站空冷提高7.1个百分点。

　　由于毛利率变化引致的毛利增加为4500万元,基本抵消了营业外收入的下降,成为业绩稳定的关键。

　　?? 补贴收入下降使得业绩更具经营性上半年,营业外收支为643万元,同比下降87%。主要由于政府补贴减少,对净利润的影响为3595万元。

　　我们前面分析到,补贴收入下降幅度与毛利率提升带来的毛利增加幅度基本相当,也使得公司业绩更具经营性特征。

　　?? 配股被否的影响仍需要时间消化7月27日,公司配股项目被否,直接影响变压器生产的资金需求,公司拟将变压器项目转让给集团。

　　对这一点,我们有与市场略微不同的观点。220KV变压器为成熟项目,定单有保证,变压器项目作为空冷周期的补充具有积极意义。

　　在变压器项目转移给集团后,后续的项目建设可能有两种:其一,未来在资金需求好转时转回来,其二,通过海外市场弥补国内市场的逐步下降,意大利项目已经做了较好诠释。

　　?? 业绩预测及投资评级将业绩预测略微调整,与前次基本持平。预计2009年、2010年和2011年的每股收益分别为0.92元、1.09元和1.26元。8月24日收盘价为13.60元,对应2009年和2010年市盈率分别为14.8倍和12.4倍,估值仍显著偏低,维持“强烈推荐”。平安证券有限责任公司