兴业证券:桂林旅游(000978)09年估值不高 买入

    【桂林旅游(000978)研究报告内容摘要】

　　股价低迷，无可奈何。公司于2007年12月24日召开的07年第一次临时股东大会通过了公司公开发行股票的议案，该决议的有效期为自股东大会通过之日起一年。截至08年12月24日，本次公开增发不超过7000万股、募资11.7亿元的增发协议有效期满，本次增发终止。主要原因是由于股市持续低迷，桂旅股价一直维持低价位走势，可募资金与收购项目所需资金有较大缺口，股本摊薄40％，而仍需3.5亿贷款，不利于发行后公司财务状况的改善。由于价格不合适、投行包销压力较大，本次增发最终终止。

　　受增发方案终止影响，12月23日股价大幅下跌9个点。若09年两江四湖和大瀑布饭店两项资产未能完成收购，现股价对应09年动态市盈率为22倍，而我们重点跟踪的11家旅游企业平均PE为27倍，而重点景区公司的平均PE为26倍，我们认为即使收购预期暂时落空，公司已有业务的成长其实能够支撑现股价。

　　以上市公司为平台，将两江四湖和漓江大瀑布酒店装入“大桂林旅游圈”，这项工作是由桂林市地方政府负责推进的，本次收购方案终止并不意味着资产收购和打造“大桂林旅游圈”计划也随之终止。公司将在合适时机继续设计收购方案。桂旅现任董事长还有2年任期，我们认为公司在2年内继续收购的可能性较大。

　　由于新方案尚不确定，股本摊薄程度难以预期，我们在09、10年业绩预测中暂不考虑两江四湖和大瀑布饭店业绩贡献，预计08～10年每股收益分别为0.19元、0.32元、0.37元。由于两江四湖的注入预期仍是较为明确的，资产收购落空带来的非理性下跌将带来介入良机。