凯基证券:时代新材 上半年业绩亮丽 增持

    订单前景更佳，上修获利预估
　　
　　公司上半年营收同比增长40.6%至7.51亿元，主要是铁路与风电合同销售大幅提高，尤其是道岔用弹性铁垫板、桥梁支座、以及大功率机车与风电发电机用的电磁线。净利润同比增长58.3%至4,880万元，达到我们全年预估50%。虽然毛利率因竞争激烈下降1个百分点，但净利润率因费用率降低、财务成本减少而上升0.7个百分点。公司近期签订1.18亿元以上的桥梁支座供货合同，我们预期短期内将赢得更多桥梁支座与弹性铁垫板标案，订单前景看来相当强劲。风机叶片业务成长较我们预期为快：上半年销售10套，贡献营收,500万元，2010年出货将达200套，因此，我们将2009、2010、2011年每股收益预估上修4.5-10.2%，分别达0.50、0.74、1.02元，相当于3年年复合增长率64%，但因将增发新股，每股收益分别稀释29%至0.39、0.57、0.79元。
　　
　　铁道部标案加速与风电产业快速增长为利好因素
　　
　　上半年公司弹性组件与电磁线营收分别同比增长41%与22.6%至4.92亿元与1.05亿元，主因铁路与风电合约销售增加，包括桥梁支座、弹性铁垫板、重载车橡胶推力杆与悬架、风电发电机减震器/电磁线等产品。铁道部上半年已加紧标案脚步，不仅是轨道设备，同时加大对大功率机车的采购，由于公司为大功率设备电磁线的市场头，显然将成为最大受惠者。由于近期尚有10多个涉及铁路轨道物资的标案未公布结果，我们预期公司将赢得更多弹性铁垫板与桥梁支座合同。我们维持2009年弹性组件与电磁线营收分别为9.44亿元与2.62亿元的预估，占比公司整体营收约78%。
　　
　　毛利率略降，但短期内可望持稳
　　
　　上半年公司毛利率降低1个百分点，为24.7%，主因价格竞争日益激烈。虽然中厚钢板价格逐渐上涨，但整体价格波动将较去年温和，橡胶价格上半年持稳，我们预估其走势亦将相对稳定。
　　
　　公司评价与投资建议
　　
　　股东大会已通过公司增发新股计划，所筹集的资金将用于扩大减震设备、风机叶片、电磁线产能，我们2009-11年每股收益年复合增长率64%的预估将获得支撑。根据2010年每股收益预估25倍，将12个月目标价自16.75元上修至18.5元（增发后将稀释为14.3元），并维持「增持」评等。
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