股债联动，A股破除“4%”魔咒就看一指标

（原标题：股债联动，A股破除“4%”魔咒就看一指标）

11月4日，笔者在《红周刊》散户之家栏目的《10月“假阴真阳”，11月 “防守反击”》一文中提及，国债现券和期货的价格持续走低，“对股市的资金面形成抽水效应，压抑市场走高”。此后虽然股指出现再度冲高，上证指数以日线六连阳创下3450.49点的年内新高，但很快出现明显抛压，震荡加剧。在振幅扩大的背后，国债价格走低对应收益率上行，正是主要原因之一。本周，10年期国债收益率突破4%，为2014年10月以来的首次。由于国债某种程度上代表的是市场的无风险利率，这一指标的走高，说明宏观资金面紧张程度加剧，对股市将形成一定程度的压制。

2002年以来，10年期国债的收益率超过4%的时间段共有4次（见图1方框区间），形成所谓的“4%”魔咒，分别是2004年1月至2005年5月、2007年5月至2008年9月、2011年1月至2011年9月、2013年8月至2014年10月，除了第4次以外，都无一例外出现了较大跌幅；而第4次出现上涨主要功劳在2014年7～10月，伴随国债收益率的下跌而出现快速上涨，之前将近一年的时间上证指数持续在2000点附近震荡整理。而第1次和第3次上证指数出现持续阴跌的走势，第2次则是先涨后跌，但上涨的时段呈现明显的“结构性行情”，权重股“二八效应”明显，许多散户投资者赚了指数不赚钱。因此，10年国债收益率超过4%绝对是一个警讯，从过往经验来看，一旦突破4%将会有较长一段时间维持在高位，股市的可操作性也大打折扣。

笔者认为，今年10年国债收益率突破4%，也有较大概率复制过去4次的情形，维持相当长一段时间的高位运行。近期央行行长周小川提及防范“明斯基时刻”、“高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源”，说明通过“强监管”+“紧货币”来防范金融风险成为相当一段时间的决策；美联储的缩表、加息等紧缩政策已成定局，内外因素迭加之下，国债收益率维持相当一段时间的高位也是大概率事件。

国债收益率走高，对今年以来打着“价值投资”旗号的白马股将形成较大压力。在白马股股价大幅走高以后，市盈率和股息率已经大大降低，如工商银行的税前股息率不到4%，已经低于10年国债的收益率。虽然目前A股具有市值配售申购新股的额外收益，但单一账户顶格申购的限制对相当一部分不参与网下打新的大资金来说，这一额外收益大幅缩水，并不构成必须配置的理由。特别是在岁末年终，部分资金本身就有卖出获利筹码、兑现浮盈的需求。因此，对于涨幅巨大的白马股，散户投资者切莫一味追高买入，特别是一些成长性平平、股价大涨之后完成估值修复的品种，更需要警惕获利筹码出现集中卖压，形成波段调整的风险。

此外，国债收益率的走高必然会传导到银行贷款利率，增加企业的利息负担，侵蚀利润。因此，对于资产负债率较高的行业和公司，如果股价前期出现较大涨幅，产品的价格和毛利率又无法持续走高，则投资者需要特别警惕。

从更长时间的角度来看，国债利率不可能长期维持高档，而是呈现高低起伏、牛熊循环的态势，对于部分收益率超过4%、流动性较好的国债品种也可以适当关注。比如去年发行的30年期国债“16国债19”（019547），票面利率3.27%，81.75元下方对应的收益率便超过4%，以3～5年的周期来看具备较好的配置价值。未来3年如果回到100元面值，在81.75元买入则总收益率超过28%，适合稳健型资金逢低布局。从技术面来看，“16国债19”已经出现4次MACD底背离（见图2），随时可能进入探明底部、震荡整理的阶段，未来一旦MACD浮上零轴，则有望确认大底形成，适合右侧投资者买入参与，股市的“4%”魔咒也有望破除。

（文中涉及国债，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及国债）