几家欢乐几家愁, *ST股保壳战已到最后关头

（原标题：几家欢乐几家愁, *ST股保壳战已到最后关头）

年关将至，一年一度的上市公司“期末大考”即将来临，此时此刻，如何“保壳”一事便成为了*ST股最需要直面的问题。12月8日晚间，A股市场又一只“不死鸟”诞生，曾经三年巨亏27.65亿元的*ST川化公告将于12月18日恢复上市。但与之命运不同的是，市场中有多家*ST股公司将因2017年再度亏损事实而被暂停上市。

同一梯队不同命

“劣质公司继续留在二级市场上交易，占据了宝贵的市场资源，管理层应该制定更严格的退市规则和标准，只有良性循环起来，市场才会更健康，更有活力。”尽管此类声音在A股市场中不绝于耳，但A股市场的历史中，真正完成退市的公司却少之又少，*ST公司往往总是能在最后关头抓住“救命稻草”。

在财务类退市标准中，“连续三年亏损”这个指标可谓让市场又爱又恨，“红线”的威力并不小，但却存在着很大的“擦边球”漏洞。*ST公司凭借领取财政补贴、卖房卖地、高价债权转让、高价出售应收账款、债务被豁免等“保壳术”均可以“起死回生”，“不死鸟”现象屡现A股市场。

资料显示，目前A股市场中共有6家*ST公司被暂停上市，除了已经明确恢复上市日期的*ST川化，*ST钒钛、*ST建峰其实也已经脱离了困境。在2014年~2016年连续3年亏损后，*ST钒钛今年一季度凭借2016年重大资产重组的完成实现了扭亏。而同样受益于资产重组，*ST建峰凭借主要产品市场回暖带来销售价格同比上升的影响，及时扭转了公司的亏损困局，使得其三季报成功扭亏为盈。相比之下，*ST烯碳、*ST昆机、*ST吉恩3家公司则没有那么幸运，至今尚未披露明显的恢复上市举措，未来其能否恢复上市还将打上个大大的问号。

18家*ST股暂停上市风险大

除了已经处于暂停上市状态的公司，观察目前A股市场中仍在交易的*ST股，52家2015年、2016年连续两年亏损的公司中，有33家公司今年前3个季度实现了盈利，从扭亏原因看，除了多家公司选择资产重组改善业绩外，也有如*ST大有受国家“三供一业”、企业办社会职能剥离等政策影响而导致企业负担逐步减轻的；有如*ST爱富因市场回升，产品利润持续上升，同时公司继续采取降本增效、调整产品结构等措施提升盈利能力的；也有如*ST中富收到政府补助计入本年度损益，使得净利润较上年同期实现盈利且增长的。在33家三季报已经成功扭亏的ST股中，目前有10家已提前公布了2017年全年业绩预告，年报盈利成大概率事件。除此之外，在三季度业绩亏损的ST股中，也有公司在年度业绩预告中盈利，如*ST重钢的最新年报预告显示，随着钢材市场的回暖，今年年报有望实现盈利； *ST普林年报预告全年预计扭亏，实现500万元~1500万元的盈利。

表1   2017年三季报扭亏且全年业绩预喜的*ST公司

所谓有人欢喜有人忧，在33家*ST股三季报扭亏、12家*ST股公司全年业绩预喜的同时，市场中还有17家*ST股在已经连续两年亏损的困境中，今年三季报再度亏损，其中，*ST三维、*ST东数、*ST众和、*ST昌鱼4家公司甚至还已提前公布了2017年仍将继续亏损的业绩预告，如此一来很可能面临着要暂停上市的命运。

表2   2017年三季报继续亏损的*ST公司

ST股通常会试图通过甩卖资产、资产重组、政府补助等方式实现扭亏，谋求“保壳”，其中变卖公司旗下资产是“保壳”的重要途径之一。但统计也显示，目前多家*ST股已经陷入了资不抵债的境地。如*ST沈机，10月28日公司公告称，将所持子公司中捷机床、进出口公司、加拿大公司等三家公司100%股权，以及所属分支机构机床一厂等全部资产、负债出售给沈机集团，其交易作价仅为1元。*ST沈机上述拟转让资产评估值约为70亿元，但总负债评估值则为71亿元，处于资不抵债状态。

近期，证监会反复发声，强调要改革退市制度，此前还表示正在研究完善退市财务类指标。通过反复卖资产、获得政府补贴等调节利润的方式或不再有效。随着价值投资深入人心，ST股虽然短期可以通过某些手段实现“保壳”，但多数观点认为，其长期已不具备值得投资的价值。

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