2018：A股估值国际接轨年

（原标题：2018：A股估值国际接轨年）

临近年末，道指本周创出年内第70次的历史新高，深沪综指均在半年线下方徘徊，仍未走出泥潭。在“去杠杆无牛市”的逻辑之下，2017鸡年A股“鸡飞不高”，2018狗年亦是震荡市，股指“狗跳不远”。

美股超级牛市 A股结构行情

美联储日前推出任内第五次加息，并未阻止美股走牛，道指和标普500的年内涨幅分别约为25%和20%，铸就跨度长达9年的超级牛市。对标普500明年涨幅，《巴伦周刊》日前邀请的华尔街十大策略分析师团队预测有望升至2840点，美银美林则预测将涨至3000点。唱多美股的理由大多雷同——美国全面税改增加企业利润、经济增长率有望达3%，以及美联储温和加息。最主要的是，今年股价增长35%的科技板块明年盈利仍将增长强劲。

回头看，A股表现大幅落后于美股，在2003至2005年曾经上演，主因也是宏观经济和股市同时去杠杆。在2001至2005年大熊市中，宏观背景是连续五年的微型资产负债表式衰退出现，一批金融保险券商倒闭，实体经济被动去杠杆，引发长通缩。股市政策面则是国有股减持预期令资金不断撤离。

2015年年中至今，宏观调控主基调是防风险，经济去杠杆和金融脱虚向实，本质上是降低社会总杠杆率，直接后果是资金成本上升。本月十年期国债收益率几度突破4%，股市风险偏好降低至只拥抱大蓝筹。股市去杠杆成常态，全流通负利、IPO大扩容和全面从严监管已为A股结构性行情定下基调。

明年A股差钱效应加剧

在主流机构看来，“2018年A股仍是结构性牛市”。言外之意是来年无大行情，只看个股不看指数。纵观A股历史，系统性牛市必定是资金牛市，局部牛市则是差钱效应下机构抱团取暖的震荡市。截至目前，约30只权重龙头股被逾百个机构集中持有，在分享行业大半利润的同时，亦赢得估值溢价。

按照中央经济工作会议的最新精神，“今后三年，要打好防范化解重大风险攻坚战，坚决打击违法金融活动。”攻坚战意味着要出重拳去淤化肿，2018年全社会资金面不乐观。A股政策市魔咒显示，调控亮红灯，资金贵且缺，股市无牛市。可预见的是，明年证券监管遏制五炒之风的力度还将升级，场外资金将继续观望，场内高估值题材股和问题股将频现闪崩，游资炒作潮速冻。壳概念股总市值底价已由2015年的30亿元降至目前的不足15亿元。

大国崛起理念+股改让利+企业盈利暴增，是A股在2005年年中走出谷底的大前提。2014年见底则是加杠杆的“大水牛”违规降临。本轮结构性行情亦是等资金加杠杆政策信号再现。按照2001至2005年、2009至2014年的五年煎熬底来看，是否要走完5年磨底期？

业绩牛势头难以延续

今年“漂亮50”行情有两条主线，一是周期股盈利超预期倍增，催生业绩牛市。二是低市盈率行业龙头股迎来流动性溢价和估值修复行情。由于行业龙头板块指数（880847）年内涨幅约35%，明年大涨难度加大。

2018年宏观调控取向是“稳中求进”，一手防风险，一手推动高质量发展。防风险要踩刹车，高质量发展需弃落后产能。由此推算，明年宏观经济是稳中趋缓，货币政策是中性偏紧，加息几率增大。反映在影响股市最大的宏观调控上，是去债务杠杆和去落后产能，优势企业提质增效股价上涨，落后企业限产停产股价缩水。如全国水泥行业总产量今年略减，最新水泥价格指数却同比上涨近45%。

历史经验显示，A股盈利大超预期才能逆转趋势——就像2006至2007年的盈利暴增催生大牛市，2008年盈利剧减引发大熊市。今年下半年，业绩暴增的水泥钢铁煤炭板块一度疯涨，近期股价轮流高位跳水，主因是机构看淡来年周期股盈利前景，今年业绩由微利转暴利的增长难以再现。由于周期股的盈利暴增源自限产能拉价格，而不是产能出清，利润基石并不牢固。

资金牛、业绩牛和政策牛均难再现，2018年将是震荡市，择时交易成为关键，监管新政成为最大变数。证监会新近推出建设“资本市场强国”战略，明年制度创新将聚焦国际化和市场化，在扶持优质企业的同时打击炒风，这意味着2018年有望成为A股估值与国际接轨的元年，“炒绩差重组+炒高送转”的散户市风格式微，“买大蓝筹+绩优股”的机构市策略仍是主旋律。

谨慎判断是，MSCI指数基金入市预期和年报行情将推涨春季行情，从而见到年内高点。深市新三板转板试点和沪市伦股通试行的风声将打压下半年股市，再加上加息叠加效应打击美股涨势，A股明年“前高后低”几率较高。