吃好喝好玩好，他在“慢牛市”这样锁定收益——访前海云溪基金经理阳勇

（原标题：吃好喝好玩好，他在“慢牛市”这样锁定收益——访前海云溪基金经理阳勇）

在市场中逐浪17年的前海云溪基金经理阳勇，已从一名市场“老兵”蜕变为私募圈里的新锐。他领衔的前海云溪基金自去年成立“雨山”系列第一只产品后，在今年连续设立了4只“雨山”系列产品，引起市场关注。

这些产品主要配置在了消费、医药、科技等板块的龙头股上，这些产品收益良好。阳勇接受《红周刊》记者采访时表示：“从医药到消费再到科技，我们投资的范围在扩大，但核心没有变，就是坚持价值投资，长期投资的思想。基于消费升级、健康生活以及移动互联网为代表的中国科技的崛起大背景，我们相信这些领域的龙头拥有长期投资价值。在海外市场我只对行业龙头感兴趣，因此我们采用一贯的长期选股、短线操作的基本思路，以达到价值投资锁定长期收益，波动操作增强收益的效果。”

价值选股 波动操作

《红周刊》：先请您介绍一下今年的投资概况，遵循了怎样的方法和逻辑？

阳勇：我们今年买了内房股(港股中的内地房地产股)，另外还有移动互联网、白酒、医药、汽车等行业的大白马。在港股中，恒大是2014年地产界的地王，土地储备最多，资产重估价值最大，PS（市销率）最低的一个公司。2015、2016年全国房价地价上涨后，该公司应该说是房地产板块受益最大的公司。4月份雄安概念启动，内房股估值加速提升，我们布局内房股确实是个运气。另外，像腾讯这些标的是价值投资者必备的压箱货。

在A股，上半年一些题材股出现底部大爆发，我们也跟了一下，但是不符合我们长期价值投资的定位，所以只是个别产品少仓位短线参与了下。

我们的选股方法和策略是系统分析法：价值选股，波动操作，技术入手，逆向思维。

《红周刊》：像内房股、科技股、白酒、医药等股票，你们是一直持仓，还是也有波段操作？

阳勇：我们以长期持仓为主，根据市场氛围和技术指标，会适时升仓或降低仓位。

中国股市以前都是快牛，慢熊或快熊。现在的市场出现了一个新现象：首先是个股二八分化，龙头股不断上涨，小股票不断下跌。其次是指数走慢牛，而不是快牛。

巴菲特说，如果你不愿意持有一个股票10年，就不要持有10分钟。也有人说，如果电梯可以到100层，你一直坚持不下，就一定能到100层。我认为中国股市有点港股化或美股化了，至少朝着价值投资这个方向运行。长远来看，作为长期投资者，我们一定要拿好这些优质龙头股。

但是从市场考虑，我们还是需要波段操作，因为客户会受不了大回撤，我们也难以承受大跌的压力。

《红周刊》：回到起点，这些不同行业的股票，考虑市场徘徊震荡因素，你们为何敢于买入以至长期持有？最主要的依据是什么？

阳勇：大盘点位也不是很高，股票是一个非常好的投资。我们买这些行业的龙头股，主要根据就是：朝阳行业；毛利率高；净利率高；长期回报高。我对选股的要求比较苛刻，如果一个公司100%的股份（做大股东）你不愿买入，就不要买入100股（做小散户）了。

我做过统计，美国的历史牛股大本营就是消费、医药、科技、互联网。抓住了这些龙头牛股，实际上你就抓住了美国经济腾飞的整个时代。

另外，我们发现随着经济的降速，市场份额朝着龙头公司集中，也就是赢者通吃的现象越来越多，小企业风险确实大。从方便止盈止损的角度出发，龙头股也是一个不错的选择。

医药领域蕴藏大机会

《红周刊》：您在药品行业有扎实的工作背景，您看好医药股吗？

阳勇：医药行业是朝阳行业，成长空间大，容易出牛股，这是毋庸置疑的。当然，医药行业里面股票多，陷阱也多。我在2011年全仓港股一只互联网龙头，但之后投资思维陷入“成长性陷阱”，调仓为港股中“估值更为合理”的一只成长性医药股票，结果后者最大跌幅高达50%，我账面亏损30%。

这段经历给我的教训非常深刻：1，选错医药细分行业。便宜无好货，估值贵不一定是卖出的理由，估值便宜也不一定是买入的理由。2，投资方法错误。选择价值投资还是趋势投资？用价值投资的方法投资利空打击的股票，可能需要超乎想象的时间代价。3，空仓是一个不错的选择。当“估值贵”的股票回调时，不代表“估值便宜”的股票不跌。试想一下，好股票都扛不住，其他股票能扛住吗？

《红周刊》：您谈的医药股给您的是教训，而不是收益。

阳勇：今年我们在医药股方面的回报很不错，孕育大牛股的行业不仅包括医药，还包括科技、高端品牌消费等行业。科技股的不确定性在新产品，新产品迭代迅速，是否受到市场认可更是未知，但整个行业发展迅速；医药股的悲哀是新药开发周期漫长，最后能否收获还是未知。

相对而言，品牌消费的商业模式可能要简单点。综合而言，我们买股票就是买公司，既要考虑抗风险性，又要考虑成长空间，这也是为什么我在2012年就提出投资腾讯是最佳选择。

《红周刊》：您曾自创消费医疗指数，这套指数对比大盘有怎样的表现？

阳勇：我在5年前在我的著作里做了一个消费医疗指数（未来养老投资组合），以长期跟踪品牌消费与医疗卫生相对大盘的涨幅，验证养老投资组合的有效性。

我制作的指数大幅跑赢上证指数和沪深300，但小幅跑输创业板指数，这和创业板泡沫有一定的关系。如果有投资者去翻查我当年制作的指数，我不建议他们盲目买入，因为随着时间的推移，有些股票的基本面会发生变化，有些公司可能出现老化现象。

我们只是提供一个主题投资思路，去验证这个思路的有效性。每一轮牛市，消费和医疗板块总有大牛股跑出来，仔细研究并专注于投资这两个金矿，看起来有守株待兔的“傻劲”。如果能带来持续盈利，应该不算傻吧。

“另类”价值投资，

聚焦医药、白酒等板块

《红周刊》：因为这两年的白马行情，市场兴起价值投资热，您怎么看这种现象？

阳勇：什么叫价值投资？我的定义是：长期持有的股票，业绩稳定增长、股价永远创新高、长期跑赢大盘、具有牛股潜质，这就叫价值投资。炒作强周期股，是趋势投资；投资缺乏成长性的低价僵尸股，是伪价值投资。我认为，经常亏损的行业或企业、股价新低不断的公司，不属于价值投资范畴。最优的金股代表了消费医药最具有核心竞争力的品牌企业，业绩增长受到经济波动性影响较小，总是上涨的时间比下跌的时间多，经历一轮熊市后在新一轮牛市中又创新高。我总结的价值投资有这样的特点：吃好喝好玩好，就是聚焦A股的医药、白酒和港股的互联网龙头。

《红周刊》：您是怎么判断一家公司的合理估值水平的？您的估值体系是怎样的？

阳勇：估值是价值投资的重要前提。资金决定什么时候上涨，估值却决定了上涨空间。A股的牛市（熊市），其实质是“业绩增长（下降）+比价关系”共同作用的结果。其中，在牛市中的比价关系是越比越高，在熊市中的比价关系是越比越低。因此，估值定价是价值投资的核心。

芒格说过，要想成为一个估值方面的专家，难度不亚于成为一个鸟类学家。为一个企业估值确实很难，过去的东西大家都懂，未来的就很难精算出来。我也曾为此苦恼，在此分享一些心得。

估值可以分为相对估值和绝对估值。从相对估值来说，对比港股和A股我们发现一个有意思的现象。港股对大盘股、龙头股给予流动性溢价，给予小盘股折价，因为龙头企业最为稳健，做假账风险小，也不容易倒闭。A股喜欢成长性，给予小盘股的估值比较高。港股对金融、食品类股票给予溢价，给予周期性股票折价，因为前两者的业绩确定性强。港股对垃圾股给予折价，仙股遍地。A股上市难，壳资源股炒作反反复复不停歇。港股衍生品多，在股票上投机只是其中一个，且机构较多，券商较少，普通散户炒作比较困难。A股券商多、题材多，做差价机会也多，而且因衍生品限制也只能在股市炒作。

未来，A股的估值体系会向成熟市场看齐（今年的市场已经非常明显）。A股投资者在买入股票时要考虑投资风险，尤其是长线投资风险，应多想想如果这只股票放在香港会值多少钱。很多人认为，中小盘股票有成长性，动辄则给予50倍市盈率，其实，做到连续3年以上每年增长50%的业绩的公司实在凤毛麟角。即使能够做到，在香港，这样的中小企业由于行业、产品、管理层等因素的瑕疵，也只给予5~10倍的市盈率。

需要指出的是，估值低并不意味着更值得投资。

《红周刊》：那么绝对估值是用哪些指标测算？

阳勇：绝对估值的计算方法主要有：自由现金流估值、市盈率估值、市净率估值、市销率估值、企业价值倍数（EV/EBITDA）、PEG估值、总市值估值。每一种估值都有其优缺点，适应于不同类型的企业。我以为，炒短线的可以用相对估值，做长线的可以用绝对估值，也可以两者兼而有之。

《红周刊》：我们怎么能简单地分辨一只股票是否有投资价值呢？

阳勇：如果一个公司的利润来源最终是由营销来实现，如果公司产品处于蓝海领域，具有竞争壁垒，那么营销目标才容易实现，这样的公司也是好公司。

巴菲特说，你应该选择投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业会落入笨蛋的手中。这种连笨蛋都会经营的好公司往往都是企业的盈利模式难以复制的“抢钱”公司，白酒的龙头公司可能就是这类。

《红周刊》：如何判断股票爆发的启动点？

阳勇：大的牛股爆发，一定是有背后的原因。其推动因素包括基本面、市场主力、技术面等因素支持。我们认为，业绩高速增长是真好股票、牛股的第一驱动力。判断一个公司的业绩即将发生大变化可以从这样几个方面着手：1，新产品、新订单、新技术等有所突破；2，项目达产，开拓新市场，有盈利新预期；3，产品提价；4，盈利大超预期；5，高管或大股东增持；6，竞争对手因突发事件歇菜；7、行业扶持政策出台；8、参股公司上市等。当然，牛股爆发除了基本面之外，市场主力资金认同和技术面的支持也很重要。

2018年，市场会走出以强者恒强为主导的慢牛行情

《红周刊》：您能否介绍一下自己是如何修炼投资技能的？

阳勇：投资需要信念，信念的基础是学习和研究。2000年我在南京读大三的时候，经常到湖南路中金开营业部看盘，拜了金鹰私募基金经理为老师。老师的告诫是：先读30本炒股的书，否则2年内勿谈股票！从此以后，我每周都会买证券或经济报纸来阅读。后来去深圳，只看技术分析的书籍但不懂研究基本面，不知道如何估值。之后才慢慢明白选时和交易，关注行业和公司基本面以及估值等。当然，对我影响最大的是，21岁在风投公司做医药研究员，26岁和他们去投资深圳的互联网项目。一级市场的风险非常大，大多数项目都要打水漂，非常考验投资者的眼光。目前，我们选股都是按照风险投资的要求去操作，只买最好的股票，价格贵点没有关系，绝对不会降低选股的品质。只有把选股这一关把握住了，风险控制最难的一关就把握住了。

我以为，一个优秀的投资者应该有会计师的基础（懂财务），科学家的精神（懂钻研），商人的头脑（懂盈利之道），军人的纪律（懂自律）和高僧的心态（超然物外）。

要想获得投资的持续成功，一是靠经验和知识；二是靠坚持与纪律，懂得坚持什么，拒绝什么；三是靠心态与运气。运气好时，心态好，运气不好时，心态也要好，这样才会懂得坚持。所以，我相信优秀的投资人一定是穿越牛熊的。

《红周刊》：如何看待2018年行情的？

阳勇：年底了，因为企业资金面紧张和机构结账、调仓换股两方面原因，大盘可能会反复震荡，当资金缺乏的时候，最先被抛弃的是中小创和垃圾股，当然，白马股也可能存在补跌的可能性。

展望2018年，我们认为2018年可能延续白马股行业龙头的行情，只是上涨动能较小，从美国股市经验来看，未来中国股市会走出以强者恒强为主导的慢牛行情。

另外，我们对春季行情非常期待，很多白马股年报业绩高增长，可能还有高送配，其中有很多牛股机会。老手一年把握一波机会就够吃一年了。高手会在股市里反复折腾，获得超额利润就要看调仓换股和交易水平，当然运气也很重要。