美股大震荡，A股投资者的应对之道

（原标题：美股大震荡，A股投资者的应对之道）

时隔10年，2008年金融危机的策源地美国再度出现震荡，截止2月9日，美股道琼斯指数的最低点较1月26日的26616点高位下跌超过10%，将开年以来的涨幅悉数抹去。美股的大震荡也传导到其它股市，A股在本周也出现较大回撤。面对境外股市的传导效应，A股投资者应当如何来应对？笔者经过比对道琼斯指数最近30多年的K线图发现，类似的剧烈震荡在美股历史上并不是第一次，具体又可细分为以下四类：

一，连续多年上涨之后“一步到位”暴跌，此后缓慢修复重拾升势。最典型代表是1987年10月19日的“黑色星期一”，道琼斯指数当天暴跌507.99点，跌幅高达22.61%，跌幅之大至今仍让许多投资者印象深刻，也是世界股史中重要的一天。而在当时的“黑色星期一”前后，道琼斯指数在3周内最大跌幅达到39%，从当年8月份的最高点算起更超过40%，单纯从幅度上看已经符合西方股市“熊市”的定义。但这次熊市持续的时间并不长，“黑色星期一”次日便探明底部，用了将近两年的时间缓慢修复，在1989年8月创出新高，并延续长期牛市直至2000年前后，当时最高点11750点，比“黑色星期一”次日低点1616点上涨超过6倍。事后来看，1987年的“黑色星期一”虽然吓人，但暴跌之后却是抄底的绝佳机会（见图1）。

二，暴跌之后快速反弹收复失地，但很快再度创下调整新低，呈现“锯齿形”调整。2001年9月份的调整就属于这类，当时“911”事件之后道琼斯指数5天内下跌16%，但在1个多月之后就收复了失地；可惜胜利成果来得快失去也快，很快道琼斯指数就再度创下调整新低，直至2002年10月份才最终探底成功，结束了这波将近3年的熊市。当时的大跌属于“黑天鹅”意外事件的影响，但整体仍没有改变熊市震荡下跌的格局，只是跌幅略大。不过从长期角度来看，这波大跌在接下来的3年也处于相对低位（见图2）。

三，熊市中的深度调整。最典型是的2008年的熊市中，道琼斯指数多次出现长阴下杀，重心不断下移，将近1年半的时间下跌超过54%。和2001年的调整不同，2008年下跌幅度更大、反弹更弱，急于抢反弹的投资者中短期损失惨重，但由于美股“牛长熊短”的特性，道琼斯指数在接下来三四年的时间就陆续收复失地（见图3）。

四，长牛市中的快速调整。典型如2015年8月和2016年1月两次快速回落，道琼斯指数在这两次调整中，两周内最大跌幅约12%，但很快便展现了良好的“抗打击能力”，看似短期跌幅巨大但并未对牛市构成致命威胁，调整过后美股再度不断创出新高（见图4）。值得一提的是，这两次调整正和A股当年两波大跌时间吻合，某种程度上也是A股对美股的影响所致。

从以上四类典型的快速暴跌案例来看，除了2008年熊市破 坏力较大、持续时间较长之外，其它三类调整的影响很快就结束。而从道琼斯指数的波动节奏来看，本次调整可能和1987年的“黑色星期一”更接近。这两次调整都是美股长牛多年，累积巨大涨幅之后，在持续新高的状态下出现快速暴跌。在两次暴跌之前，美国也都正好经历了税改和美联储主席换人。1987年美股暴跌之后，美联储很快采取加息措施应对。这一次美联储会不会推迟预期中的3月加息，以及美国长期国债的收益率会不会下降，都关系着美股会不会快速止跌企稳，减少对包括A股在内的外部股市的负面影响输出。

对A股投资者来说，只要美股不出现类似2008年的持续熊市，那么其负面影响就只是短期的。虽然在A股国际化大趋势的背景下，外部因素对A股的影响程度将会增大，但A股相对低的涨幅和估值，都是最好的防空洞，这点对外资来说也会有相当程度的吸引力。通过这次调整，低估值蓝筹股再度跌出空间，其震荡上行的态势并未受到破 坏，反而估值高企的小盘股，大部分走势依然虚弱不堪。因此，不管美股如何变动，即使是其熊市来临，低估值的蓝筹股依然具有较好的抗跌性，A股投资者要么逢低配置此类品种，要么降低仓位观望等待形势明朗，都是比较好的选择。而试图抄底那些看似跌幅巨大，但内在价值不高的品种，仍然存在较大的风险。

特约作者 陶丹