研发型药企更值得尊重

（原标题：研发型药企更值得尊重）

《红周刊》：药明康德成功过会，因其发行市盈率预期将高达50倍左右，引发市场热议，小徐如何看呢？

小徐：定位确实不低，但看了两项数据之后，我觉得药明康德是一家令人尊重的企业，不过这仅代表我个人的看法，不代表对其未来股价走势的任何判断。

《红周刊》：这我就好奇了，看了哪两项数据，居然让你对一家公司肃然起敬？

小徐：首先是销售费用率低，2017年1～9月，药明康德在营业收入高达56.78亿元的情况下，销售费用仅为2.10亿元。

《红周刊》：销售费用率低的上市公司有很多啊，药明康德有何特别？

小徐：全因同行业上市公司数据的衬托，才显出药明康德等公司的“另类”。以某制药上市公司为例，该上市公司2016年营业收入123.21亿元，销售费用高达令人瞠目的68.50亿元，其中“市场及学术推广费”超过60亿元。至于医药类企业的“市场及学术推广费”的真实面目是什么，你自己上网脑补一下，不难明白。

《红周刊》：虽说都是药企，但药明康德主营CRO服务、CMO、CDMO业务，不同于正常的制药企业，实际上二者也没太多的可比性吧？

小徐：确实如此，但是我想说的是，大量传统的制药企业凭借所谓的巨额“市场及学术推广费”来生存，我们为什么不多去关注凭真本事不断壮大的CRO、CMO、CDMO企业呢？

《红周刊》：那另一项让你关注的数据是什么？

小徐：截至2017年9月30日，药明康德员工人数合计14341名，其中研发专业人员11549名，硕士及以上学历5699人，600余人拥有海外博士学位或为拥有10年以上海外新药研发工作经验的资深海外归国人士。

《红周刊》：这项数据说明像药明康德这类的CRO、CMO、CDMO企业，注重的是研发，而不是凭借巨额的广告费以及所谓的“市场及学术推广费”来壮大自己，对吗？

小徐：就是这个道理。2017年与药明康德主业类似的凯莱英、昭衍新药、泰格医药三家上市公司的净利润均实现不同程度的上涨，而药明康德2017年1～9月的净利润约为10.63亿元，已超过2016年全年净利润，公司2017年净利润增长已成定局。对于一个整体增长的行业，高定位无可厚非。

《红周刊》：那究竟多少倍市盈率定位为合理呢？

小徐：综合同行业上市公司的情况来看，按2017年净利润计算，55倍的定位较为合适。

《红周刊》：我恰好看到一家制药类上市公司的年报，灵康药业2017年净利润同比增长4.6%，公司市盈率约30倍左右，虽说公司属传统的制药企业，但难道30倍的市盈率不比50多倍的市盈率更具关注价值吗？

小徐：灵康药业的2017年年报颇具代表性，我们暂不去分析其估值是否合理，而是通过其财务数据来分析究竟是估值偏高的CRO、CMO、CDMO企业值得关注，还是估值偏低的传统制药企业值得关注。

《红周刊》：愿闻其详。

小徐：灵康药业2017年净利润虽说只增长了4.6%，但营业收入从上年的4.79亿元大增至10.05亿元，增幅达110.01%。而其三项主导产品抗感染类药品的毛利率由上年的45.59%增长至76.08%，消化系统类药品的毛利率由上年的81.45%增长至91.81%，肠外营养药品的毛利率由上年的50.05%增长至70.51%。

《红周刊》：这就奇怪了，产品毛利率大幅增长，营业收入倍增，那灵康药业的净利润至少应该增长150%以上才合理啊，怎么才增长了4.6%呢？

小徐：很简单，公司的销售费用从上年的0.54亿元爆炸式增长至5.39亿元。用公司自己的话来解释，其销售费用增长是因为2017年随着国家“两票制”政策的实施，公司加强了自主学术推广及销售终端开发的力度，导致市场营销服务费等费用有比较大的增长。

《红周刊》：国家实施“两票制”，为的是进一步降低药品虚高价格，减轻群众负担。从灵康药业销售费用和产品毛利率双双增长来看，似乎大相径庭啊。

小徐：真正值得投资的药企靠的是研发，而不是所谓的“学术推广”，这也是我更看好高估值的CRO、CMO、CDMO企业的原因。

《红周刊》：版面有限，药企的事以后接着谈，这周有什么好公司与大家分享？

小徐：有家以陶瓷纤维为主业的上市公司，目前产品供不应求，业务最淡的一季度业绩大增180%～230%，较旺季时的净利润毫不逊色，值得中线关注。