利用“两融”实现资金效率最大化

（原标题：利用“两融”实现资金效率最大化）

据统计，在2017年6月1日至今年6月7日期间，沪深“两融”（融资融券）标的股中出现超过两日或以上的融资资金持续净流入的情况共计24634次，而净流入之后10个交易日内股价超过最后净流入日的收盘价概率为78.05%。然而从数据统计结果看，投资者熟悉的融资连续净流入天数、净流入期间内的涨跌幅等却对于大盘后市的影响有限，究其原因，这与融资资金本身的杠杆特性有关，融资成本的存在导致了这部分杠杆资金进入市场的目的是“炒短线”。

虽然“两融”资金的变化并不足以影响市场方向，但作为市场中重要的增量资金之一，其在一段时间内的持续性流入或流出，还是能够成为投资者了解个股多空转换的一个重要参考指标。例如在前期大幅上涨的海南板块上，“两融”标的海马汽车、海南橡胶等在板块启动之前，融资买入盘就提前出现异动，出现了连续融资净买入现象。而在最近处于下降趋势中的芯片概念股中，“两融”标的股士兰微近期融资净流入力度明显不及前期，与此同时，连续融券净卖出量出现了骤升，这些新变化从侧面反映出杠杆资金对后市看空的情绪正在升温，最终促成连续下跌成为现实。

“两融”在市场中的影响力究竟有多大？投资者又该如何利用“两融”进行投资呢？

借助“两融”数据买卖的两种策略

分析连续出现融资净买入和连续融券净卖出公司，可以发现在10日内涨幅靠前的1000只个股及跌幅靠前的1000只个股中，单一融资净买入或融券持续净卖出对于个股股价的影响力时强时弱，并不具备一定的规律性，但若配合机构资金（机构资金在本文中被定义为金额在100万元（含100万元）以上的委托单成交部分金额，若委托类型为买入，则成交部分视为机构流入资金，反之为机构流出资金）的进出情况，以及期间融资融券净流入或流出所处的趋势，还是能够发现“两融”资金变化在交易中的作用。

1.当个股经历一轮下跌，趋势刚刚反转为上升趋势时，若此时能够发生连续超过2日以上的融资盘净买入，则此后该股的表现很大部分将会呈现加速上升趋势。

如，2018年2月27日的洪都航空，该股在该时点前期较长一段时间内融资一直呈现出净流出状态，但随着该股走势在底部出现反弹且出现连续5日融资净买入的叠加，后期上涨呈现出加速状态，在27日以后的10个交易日内，其最大涨幅达到了18.74%。类似的案例还有2017年10月19日的中信国安、2017年12月20日的燕京啤酒、2018年2月23日的凤凰股份等，它们也都出现了融资盘连续流入后大幅上涨的情况。总之，对于该类在底部出现反弹且融资盘持续多日净流入的公司，投资者可择机介入。

2.处在上升趋势，但期间出现连续2天以上融券净卖出，与此同时机构资金也出现净流出状态，则此时可基本认定该股正处于上升趋势末尾，下跌就在眼前。当然，若仅是单纯的机构资金净流出或融券净卖出，则指标指向的有效性相对有限。

如，2017年7月27日的沙钢股份在上升趋势中曾出现连续5天的融券净卖出情况，与此同时，机构资金也同步呈现出净流出状况，在双方合力下，该股在高位震荡几天后便转头下行。类似公司还有2017年5月19日的深圳华强、2018年5月22日的兴发集团等。总之，对于市场中同时出现融券卖出和机构资金流出的公司，投资者需要及时卖出。

上述内容想说明的是，在上升趋势刚刚形成时，融资盘作为杠杆资金持续净流入的本身就是对上升趋势的强力确认，而待上升趋势形成并延续一段时间后，融券净卖出量突然出现且连续上升时，则意味着杠杆资金对于后市看空情绪正在加重，但因资金量有限，这需要有机构资金的同步确认，也只有同时出现机构资金持续流出，方能形成确定性的下降趋势。当然，在实际操作中，投资者还是可以放宽条件，即如果在某一段时间内在上述两种情况下，总的融资或融券呈现净流入或流出时，也会具有类似的结果。

利用“两融”规则进行“统计套利”

由于“两融”中包含了加杠杆和做空机制，这给投资人利用“两融”规则进行套利带来机会。交易中，投资者可对同一行业内走势相关性较强的“两融”标的股进行配对交易，实现“统计套利”。

所谓“统计套利”，就是根据两只或两只以上标的历史数据统计出大概率事件，并据此统计出可以套利的空间并进行多空配置。需要说明的是，“统计套利”策略并非无风险，只要统计期内的成功概率大于失败的概率即可。具体操作方法是：把所有“两融”标的按行业分类，在各个行业中寻找出近一段时间内走势相关性比较高的个股，然后利用协整理论（本文中只验证股价单一协整性，也可以利用配对个股所处行业的地位、盈利能力、发展情况作为参数计算）验证相关标的价格差是否平稳，作为条件进行套利操作，也就是说配对个股间的价格差会稳定在一定的区间之内，如果超出此区间，便出现统计中的套利机会（附表中个股为统计出近一年内的可以进行套利操作的配对个股）。

具体的操作流程为：首先计算当前个股间的价格差（股票1-股票2×对冲比率），所谓对冲比率就是一个系数，可以理解为每个交易日股价1与股价2的比值向零取整，如比值为5.3与5.7均要取5来作为对冲比率，其比率的得来依靠相应的协整度验证算法得出，若对冲价差大于置信区间（置信区间按85%的概率计算，可以理解为在这一年中的价差向其平均值靠拢的85%的价差，我们人为定义为合理价差，具有实际操作意义，超出这个范围，即小概率事件发生，出现操作机会）上限，则融券卖空股票1，同时买入股票2，直到其价格差值回到置信区间内，反之亦然。如中联重科作为股票1，天地科技作为股票2，其在6月6日的对冲价差为4.21-4.09×0.96=0.28，大于置信区间上限0.02元，此时应融券卖空中联重科，同时买入天地科技，直到利用上述公式差值回到置信区间内，结束套利。需要注意的是，统计套利需要进行长期持久机械化操作的，把时间跨度拉长，这种做法会为投资者带来不菲的稳定收益。