全员持股“防野蛮人”是否可行？

（原标题：全员持股“防野蛮人”是否可行？）

“让员工成为股东”，格力电器董事长董明珠在6月25日的股东大会上，针对投资者问询有关“野蛮人”问题时，亲上火线给出解答。如果按董明珠的“持股30%”的说法，格力电器的员工需要掏出900亿元人民币，这不仅对格力电器的股价有正面激励的作用，更可能成为A股上市公司股权分布改革的新起点。但全员持股下的巨量资金如何筹措，股票来源为何，都存在不确定性。不管最终结果如何， “全员持股”的设想不失为一种有益的探索，值得上市公司思考。

“900亿元资金”如何筹措？

按董明珠在股东大会上的说法，如果格力电器九万多员工用真金白银买入股票，持股比例达到30%多的话，就是绝对的大股东，她给出的时间表是“争取在退休前”，目的是“解决野蛮人的问题”。理论上来说，如果格力员工持股比例达到30%，又将投票表决权让渡给管理层或控股股东的话，确实可以防止“野蛮人”入侵攫取公司控股权的可能。但要实施这一方案绝非易事，购买股票的资金就是摆在面前的首要问题。从2017年格力电器的年报数据来看，“支付给职工以及为职工支付的现金”一栏为76.8487亿元，虽然比此前一年的56.5705亿元大幅增长35.8%，人均薪酬超过8.5万元，但和“持股30%”所需达到的资金仍有较大的差距。如果要实现“持股30%”，格力电器员工人均需要出资100万元，如果按照2017年的薪酬计算，需要11.7年不吃不喝才能实现。而由于高管较高薪水拉高平均值，基层员工的平均值可能更低，要拿100万出来更是难上加难。

在员工自有资金存在缺口的情况下，要实现这一目标，看起来只有通过“加杠杆”来实现。最近几年不少上市公司实施的员工持股计划就有借助信托资金“加杠杆”来实现，但近期随着大盘的调整，不少员工持股计划出现了大幅亏损甚至爆仓的现象，如凯迪生态、智慧松德等。虽然有些上市公司提供了大股东补偿机制，但都属于规模较小的公司，格力电器很难比照处理，股价一旦出现波动难免会对员工心理产生影响。此外，在资管新规即将上路的大背景下，何处寻找数百亿的杠杆资金，也不无疑问。

二级市场买股难，定增或有一线生机

即使格力电器的员工筹措了900亿资金，如何获得股票来源也是重大考验。2017年起，格力电器的月成交金额均未超过900亿元，最低只有235.6亿元。这也意味着，如果能够在二级市场上买入，起码需要数月才能实现。而巨量资金入市将“冲击成本”，导致股价大涨，最终买到的股票数量不如预期，持股比例未能达到30%。

如果采用协议转让的方式，由于股权分散，购买到足够的股票来源难度也比较大。从一季报来看，格力电器的前十大股东中，转让可能性较大的只有三家。其中“国家队”可以通过转让回收救市资金，其代表证金公司和汇金公司的持股达到4.88%；加上需要减持退出的前海人寿，三者合计只有7.87%，和“30%”的目标依然相差甚远。

从现有股东获得足够的股权不易，只有通过增发股份来实现，这对需要资金进入芯片产业的格力来说不失为补血的良机。如果要实现30%的持股目标，大约需要增发26亿股才能实现，按照目前的市价就不是900亿元而是1200亿元。当然，如果增发价折扣较大用较少的资金就可以实现，但现有股东的权益将被大幅摊薄，此前格力两次定增都没有获得股东大会通过，显然这条路也并非一帆风顺。

“全员持股”有现实意义

虽然格力电器最终能否实现“30%”的员工持股仍有许多不确定性，但有关“员工持股”的探索也不无现实意义。股东、员工和客户是一家公司长期发展的“铁三角”，其中员工又是产品和服务的提供者，没有员工企业就不复存在。通过“全员持股”来调动员工积极性，让员工分享企业成长的果实，对于市场竞争比较激烈的企业来说，尤其具有重要作用。

笔者建议，一些不属于“躺着就能赚钱”的非垄断型企业，都可以尝试全员持股计划，但需要在自愿的原则下，设计合理的诱因吸引员工参与。比如，年终奖金发放时，可以鼓励员工拿出一定金额买入股票长期持有，上市公司予以适当补贴，以此实现变相加薪；对于公司的优秀员工特别是基层员工，每年拿出一些名额，由公司出资买入股票赠予，让其长期持有。如果能实现这一长效机制，“防堵野蛮人”也不再是难事。