风雨过后，三季度迎“二次入摩”机遇

（原标题：风雨过后，三季度迎“二次入摩”机遇）

上半年A股整体表现不佳，主要指数多有10%以上的调整，中证1000指数大跌20%，相对抗跌的创业板指数也有8.33%的跌幅，上证指数3000点整数关也宣告失守。而在深度调整之后，困扰A股的多重利空已经得到一定程度的释放，随着外资等长线资金的不断进场，三季度A股有望迎来喘息之机，其中和外资进场密切相关的“二次入摩”的机会，值得投资者重视和把握。

今年以来的调整，在近期接近极致，其中既有半年度资金紧张的季节性因素，也有市场对贸易战升级、股权质押困局的担忧，也伴随着入摩的“利好出尽”。随着7月份定向降准，以及央行最新货币政策流动性的表述从“合理稳定”切换为“合理充裕”，流动性最紧张的时期已经过去，股市的资金面有望得到改善。除了资金面的改善之外，半年报开始进入预告和发布期，“靓女先嫁”效应之下，业绩较好的中报率先发布的概率较大，对股指形成正面的支持。正因为如此，历史上A股不乏“红七月”的出现，即使在2008年的大熊市中，当年七月上证指数也上涨了1.45%。

除了资金面的改善之外，三季度限售股解禁数量也较二季度大幅减少，对市场的抛压有望减轻。根据东方财富网的数据，6月份A股限售股解禁数量为362.68亿股，而7月份减少到308.47亿股，8月份进一步锐减到144.22亿股，9月份也仅有154.52亿股，解禁抛压的相对减轻，无疑对孱弱的市场是一大支持(见图1)。

图1：三季度解禁股数量明显减少

相比资金面和筹码面的改善，A股最大的利好还是由股指回调带来的估值下修。截止上周五（6月29日），沪市的平均市盈率为14.07倍，深市为25.13倍；沪市的平均市净率为1.47倍，深市为2.49倍，均接近历史上的“低水位区”；上周股价破净的公司一度超过200家，绝对数量已经接近历史峰值；持续盈利的公司中，已经有动态市盈率4倍多的公司出现。这一估值水平虽然高于港股，但相比欧美股市来说已经有明显的优势。也正因为如此，在6月份A股回落过程中，外资无惧调整持续买入。而在6月的最后一个交易日，全球最大的资产公司贝莱德(Black Rock)宣布，在中国大陆成立并成功登记备案第一只境内私募证券投资基金。显然，和A股历史上多次底部一样，外资正在大举买入底部优质筹码，在“跌出来的机会”中接走散户抛售的股票。

以白马股占比较大的上证50指数为例，今年上半年下跌13.30%，月线出现少见的“五连阴”，此前仅有2008年5月到10月出现“六连阴”，另外两次“五连阴”出现之后，都出现一波有力的上攻行情。即使是2008年的月线“六连阴”，之后也进入见底回升的周期中（见图2）。因此，在充分调整之后，7月份正是投资者重新关注上证50为代表的优质股的机会，逢低参与“只输时间不输钱”的概率较大。

图2：上证50指数月线图，历史上的“五连阴”

在6月份入摩前后，不少白马股表现平平，并未展现出大举抢筹的走势，让不少投资者失望不已。事实上，这是在去年下半年提前抢跑的场内资金兑现浮盈所致，回调也没有影响外资参与A股的进展。而6月入摩只是开了一个小口，未来A股对外开放的程度越来越深，外资的影响力越来越大，其背后代表的价值投资的力量，将深刻改变A股的格局，这就是“二次入摩”的改变和机会。

从三季度的角度来看，9月份A股的纳入因子将从目前的2.5%上升到5%，这一新增的纳入因子实际上和6月份入摩一样，都是2.5%的增量，但相比6月入摩利好被提前消化，“二次入摩”带来的机会将更具有可操作性，带给投资者低位布局的良机。

如何参与“二次入摩”的机会？比较简单的方法是直接通过购买MSCI主题的公募基金参与。目前，已经有多档此类基金完成募集并在交易所挂牌上市，如MSCI基金（512160）、建信MSCI（512180）、景顺MSCI（512280）、MSCIETF（512520）、MSCI易基（512090）等，经过近期的调整价格回落到0.9-0.95元一线，参与门槛极低。对于一般的投资者来说，配置此类基金可以复制相关指数走势，投资标的明确。

另一方面，投资者也可以从上半年外资通过陆股通密集增持的股票中，看出端倪来。这些大举增持的股票未必是目前MSCI成分股，但未来有可能新纳入，也有可能因为基本面有独到的优势而得到挖掘。如果再结合行业、估值和年内涨幅来看，从中也可以挖掘出一批较好的防御型品种来（见附表）。笔者选取了增持占总股本比例超过1%、动态市盈率低于25倍，年内涨幅较小的品种作为观察对象，如华润三九（000999）、沪电股份（002463）、鲁泰A（000726）等。

附表：部分上半年陆股通增持超1%的公司