清醒看待ST股的狂欢

（原标题：清醒看待ST股的狂欢）

淡出A股市场主流许久的ST股最近又有活跃的迹象，不少ST股出现强劲反弹，其中表现最强的*ST安泰（600408）八月份以来从2元附近拉升到最高3.50元，一个月内最大涨幅高达75%；而如果从6月份的最低点1.50元计算，两个月内的最大涨幅则超过了130%，在弱市中形成一道靓丽的风景线。此外，*ST宜化（000422）、*ST双环（000707）、*ST安煤（600397）等两个月内的波段涨幅也超过了50%。在沉寂许久之后，ST板块的狂欢是否预示着大底已现、卷土重来？笔者认为，以短期涨跌论英雄不可取，ST股短期的表现只是超跌之后少量资金入驻之后形成的短期反弹，A股生态的剧变已经让ST股的题材投机、重组想象空间受限，投资者应当清醒看待ST股的狂欢。

引发近期ST股的表现，最关键的因素在于“超跌”。从2017年开始，伴随重组新规、再融资新规等一系列规定的出炉，以往A股相当长一段时间盛行的炒重组预期的行为得到有效遏制，高度倚赖重组想象空间支撑股价的ST股成为重灾区，表现持续弱于大盘。截至上周五（8月24日），在沪深两市价格最低的10只股票中，ST股就占了8席；在总市值最低的10只股票中，剔除即将退市的金亚科技，ST股也占了8席，ST股已经成为“低价、低市值”的代名词。从通达信软件发布的ST板块指数来看，从2017年9月开始，该指数已经连续12个月收阴，时间之长为2003年以来绝无仅有，而期间跌幅更接近50%（见图1）。在连续下跌时间足够长、跌幅足够大、绝对价格和总市值都跌到一个比较低水平的情况下，只要少量资金的入驻，ST板块就很容易出现一定程度的反弹。特别是在近期市场成交持续低迷的情况下，低价、低市值的特性让ST板块对部分投机资金产生了一定的吸引力。

图1：ST板块指数月线图

另一方面，ST股的表现也和近期中报发布有关。按照以往惯例，业绩较差的ST公司一般在中报发布的尾声，也就是8月下旬密集亮相。虽然大部分ST公司的基本面不容乐观，但部分周期性行业的公司，在上半年随着行业走出低谷，业绩扭亏为盈；又或者为了明年保壳，上半年清理资产，提前做出盈利为全年盈利打下基础。这些公司业绩转好降低退市风险之后，对照此前超跌的股价，容易带来炒作的空间。近期表现较强的ST股，如*ST安泰、*ST安煤、*ST宜化、*ST双环都属于此类，而那些中报续亏的ST股，如*ST云网、*ST河化等则表现较弱，甚至有再创新低的动作出现。退市风险的高低、基本面的改观与否，决定了市场资金对ST股炒作的力度。

近期恢复上市股的表现，也让ST股获得一定程度的激励。以上周五（8月24日）恢复上市的攀钢钒钛（000629）为例，在停牌一年零四个月之后复牌，股价一度大涨超过40%，收盘时涨幅也有25%，而停牌期间上证指数下跌超过13%，攀钢钢钒不仅有绝对收益还有跑赢大盘的相对收益，这对敢于潜伏即将暂停上市停牌股的股民来说也是一大激励，变相给ST股注入炒作的动力。不过，攀钢钒钛复牌后的表现，很大程度上是业绩大幅提升的因素，除了2017年年报扭亏之外，该股中报每股收益达到0.1339元，对应停牌前的价格只有不到12倍的市盈率。相比之下，目前大部分ST股即使扭亏，也很难出现类似攀钢钒钛的基本面实质性改观，盲目与之对标显然存在较大的风险。

事实上，攀钢钒钛的表现只是最近两年恢复上市股的特例，如果不是内生性业绩出现大幅增长，仅仅是依靠微薄的利润扭亏保壳，或者是依靠一次性收入粉饰报表的ST股，在恢复上市首日也难有像样表现。最近在8月15日恢复上市的宁通信B（200468），今年中报再度亏损，恢复上市首日暴跌47%（见图2），跌幅远超停牌期间深证B指约10%的跌幅；2017年恢复上市的个股中，川化股份（000155）首日暴跌28.92%、ST常林（现名苏美达）大跌18.90%、ST新梅（600732）盘中大涨27%之后尾盘跳水倒跌0.26%，都显示恢复上市股的炒作力度在减弱，甚至是“跌多涨少”。而在此之前，除了2013年7月恢复上市的湖南天雁（600698）首日下跌13.79%之外，其余均收获正收益甚至是数倍的暴利。因此，博弈ST股不可像以往那样盯住恢复上市股的表现，因为市场环境已经发生了重大的变化。

图2：宁通信B（200468）恢复上市首日暴跌

这个重大变化，在于制度面的变革。重组难度的增加、退市机制的完善，都造成了ST股通过重组改善基本面的难度和退市风险的增加，进而让ST股的“壳价值”大幅下降。特别是随着新股发行排队家数的减少，符合IPO条件的公司更会倾向直接上市，而非会带来股本摊薄的借壳上市。而随着市场总体重心的下移，即使ST股成功实现摘帽，估值也难有很大的提升。

另一方面，管理层大力倡导入市的长线资金，包括外资机构、国内养老金、企业年金等，都不太可能选择基本面存在瑕疵的ST股投资，无法对其形成长线资金注入的支持。因此，对于目前ST股的超跌反弹，投资者应该有清醒的认识，不宜重仓追高参与。

对于少数风险承受能力较强的投资者，在参与ST股博弈时应当注意以下几点。一是控制好参与的比例，最好不超过20%，以能够承受较大波动和较长持有时间的资金来参与；二是关注公司基本面是否有实质性改善的预期，或者大股东有迫切改善公司的意图和能力；三是尽量在股价回调过程中，选择多家公司分批低吸参与，分散风险。笔者列为重点观察的品种有：*ST佳电（央企控股、实质扭亏、估值较低）、*ST南风（重组上路、山西国改重点）、*ST友好（实质扭亏、大股东积极增持）、*ST金岭（股价破净、山东省属国企）等。