国际油价重挫，A股短空长多

（原标题：国际油价重挫，A股短空长多）

石油作为全球的基础能源，其价格涨跌对各行各业存在巨大影响，通过利润的增减反映到公司基本面，对相关行业上市公司股价产生向上或向下的牵引作用。近期国际油价重挫，纽约油价从10月3日的76.90元下探至50元附近，跌幅超过三分之一。作为全球最大的石油进口国，国际油价的高低关系到中国能源进口的成本。从技术走势看，油价持续大跌之后，要迅速扭转弱势可能性极低，在低位震荡已经是大概率事件。随着时间的推移，油价对A股上市公司业绩的影响将逐步显现，A股的新一轮洗牌或将随油价开启。

油价下跌对A股是一把“双刃剑”。从利多角度来说，由于我国对境外石油的倚赖程度较高，油价下跌无疑有利于上市公司整体生产成本的下降，提升企业利润率；同时，输入型通货膨胀的风险也会因此下降，有利于利率维持在相应低位，而无风险收益率走低也是支持股市上涨的资金面因素。但同时也不可忽视利空的存在，本身油价在某种程度上是国际经济走势的晴雨表，油价下跌意味着投资者对全球经济增长前景的担忧，不利于股市表现；其次，油价下跌对A股部分上市公司的业绩也将形成冲击，比如“两桶油”、煤炭、有色等，这些板块在A股中的权重较大，一旦股价走弱也将拖累指数整体表现。

笔者认为，油价如能维持在相对低位运行，对A股整体将是“短空长多”，也就是利空偏重于短期效应，而随着时间的推移，利多效应将逐步发酵。从短期来看，油价下跌无法立刻提升上市公司的整体业绩，因为制造业公司的原料是提前买入作为库存的，油价下跌传导到成本端需要时间，但未来成本的下移是可以确定的，基于金融市场“炒预期”的特性，股价提前基本面数据做出反应也是可预期的，这也将形成利空向利好转移，出现“短空长多”的格局。另一方面，油价走弱固然反映全球经济成长趋缓，但A股最近三年的大幅调整，估值率先降到全球的洼地水平，已经在很大程度上消化了这一预期，这点和估值较高、指数高高在上的欧美股市完全不同。这也决定了A股对油价下跌的短期利空具有相当程度的免疫力，而能源“进口大于出口”的格局，也决定了油价下跌的长期利好将会逐步占上风。

过去十年，国际油价有两次出现月线级别的深幅回落。以纽约原油价格为例，第一次出现在2008年7月到2009年1月，短短半年的时间里油价暴跌78%；第二次则是2014年7月到2016年2月，期间油价下跌了76%，并击穿了2008年调整的低点（见图1）。其中，第二次的深幅回落，正值A股从牛市启动到三波股灾大跌见阶段底的时间段，牛熊转换之间油价的大跌对行业板块的走势影响可以清楚看出来。在这一期间，沪深300指数上涨约36%，而在通达信软件编制的行业指数走势中，石油板块指数不涨反跌3.7%，煤炭板块指数仅上涨12%左右，有色板块指数上涨22%左右，船舶板块指数上涨28%左右，表现都远远落后于同期大盘。因此，在油价重挫对A股“短空长多”的影响中，我们也不可忽视对部分行业的较强压制作用，上述四大板块正是油价弱势周期中不宜重仓配置的板块。

图1：纽约原油走势月线图

至于利好的板块方面，首当其冲是航空运输板块。航空油料价格是航空公司运营的重要成本，油价下跌将直接带动航空公司成本下降，提升利润率。根据长江证券研报，已经上市的三大航之一的中国国航，其航空油料成本占整体营业成本的32.4%。而在今年的调整过程中，航空公司的股价普遍经历了大幅回调，有效释放了估值压力，近期反弹过程中明显强于大盘，有资金参与的迹象。特别是提前大盘数月见底、底部形态较好、市值较小股价活跃的品种，更可列为重点关注的对象。

同时，投资者也可关注油价进一步下跌对其它能源价格的带动作用，比如和石油一样同样属于基础能源的煤炭价格。在2015年底见底回升以来，动力煤、焦煤、焦炭的期货价格普遍上涨了两倍以上，近期随油价下跌也出现一定程度的回落。未来如果价格进一步下跌，将有利于以煤炭为主要成本来源的火电行业。笔者建议，可以将动力煤期货指数作为重要观察指标。未来其一旦跌穿2017年1月以来形成的上升趋势线（见图2），则意味着调整的升级，沉寂已久的火电行业有望迎来业绩上升期，部分超跌严重、市净率较低的品种可列为重点观察对象，如赣能股份（000899）、京能电力（600578）、通宝能源（600780）等。

图2：动力煤期货指数日线图

特约作者 张俊鸣