药店行业 外延整合正当时，处方外流长逻

（原标题：药店行业 外延整合正当时，处方外流长逻）

中国药店处于整合阶段，尚存较大增量空间。药店行业2009～2017年8年复合增长率增速约11%，预计终端销售规模约3723亿元，同比增速约10%。行业集中度低，CR10=16.8%，远低于美日等市场，外延整合尚处在较早期阶段，未来空间较大。另外，市场分散，地方割据，省份间差距较大，也为整合提供了基础。

日本处方外流利好院边店，中国处方外流正在进行时。反观日本，“医药分家”和“处方外流”推动了日本零售药店行业的大发展。目前，处方外流将是伴随中国医药零售行业的更长期逻辑，短期空间预计翻倍，长期空间预计与医院端药品收入体量相同（约万亿），未来长期值得期待。

投资建议：中国医药零售行业仍然处在整合初期阶段，体现为市场集中度较低、各地区差异较大、连锁龙头增速较高等特征。我们提出投入资本金回报率大于资本加权平均成本的评价指标，认为当资本金回报率大于资本加权平均成本时药店行业为“创造价值阶段”；反之，为“毁灭价值阶段”。目前外延整合仍然是中国医药零售行业的主要逻辑，长期来看处方外流将提供较大市场空间。我们建议配置药店行业龙头企业益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、国药一致等。

(国金证券)