首批科创板医药股，预计来自上海张江

（原标题：首批科创板医药股，预计来自上海张江）

1月30日，证监会、上交所、中国结算分别出台了一系列科创板相关政策的征求意见稿，科创板再度成为市场关注的焦点。本次科创板由最高层直接决策推进，被列入证监会2019年首要工作，短短3~4个月政策框架已然成型，规格之高、推进之快，很值得关注和反思。笔者认为，科创板的设立对国内医药投资以及国内医药行业发展都有着不容忽视的意义。

科创企业迎最佳内外环境 科创板再添一把火

笔者之前写过一篇《医药行业重演论》的文章，主要意思是中国医药行业进入到了类似美国HATCH-WAXMAN方案出台前后的阶段。实际上，中国整体经济也差不多进入到这个类似的阶段：靠数量型扩张驱动的工业化已趋于饱和，经济的进一步发展将不得不依赖质量的升级。这主要包括创新的突破和效率的提升，其中核心技术的自主创新已经在这轮中美贸易战中展现得淋漓尽致。

当前，国家战略上渴望借资本市场的力量，进一步推动科技创新。但是推动创新不能只是依靠渴望，也亟需必要的条件。从政策层面来看，自2007年以来至今，国家全面鼓励创新已有10多年，在这期间储备了庞大的人才队伍以及涌现了一批硬核科技企业。再从市场环境来看，国内金融市场尤其是专业机构投资群体也在不断地成熟。另外，在房地产和储蓄吸引力下降、而资本市场得到国家扶持的背景下，也有相对充足的资金后援。

与此同时，政策的表述都是“设立科创板并试点注册制”，即设立科创板的目的不仅仅是为了扶持科技创新，也旨在改良资本市场，这个核心就是“进一步市场化”——从上市条件、交易制度、审核注册、持续监管、定价机制到允许分拆、允许红筹架构、允许特殊表决权等都有了新的突破。实际上，增量的试点探索比存量的推倒重来更有利于推动改革进程。

首批科创板医药股 预计来自上海张江

就医药行业而言，当前国内医药行业已从扩围走量进入到了创新驱动的阶段，科创板的设立将使其大受裨益，另外，对二级市场的投资者而言也极具意义。

首先，对新兴初创药械企业尤其是对产品仍在临床后期的初创药械企来说，科创板的设立使得其可选的融资通道增多。将创新药企和创新医疗器械企业分开来看，以恒瑞医药、正大天晴等为代表的转型升级的传统药企可以依靠传统业务培育创新投入，但是以百济神州、信达生物等为代表的新兴初创的创新药企可能在10年后才能实现盈利，无法在原来的A股标准下上市。初期只能依靠融资，这样极有可能影响公司的进一步发展。再来看创新医疗器械企业，虽然这类企业产品的开发周期更短可以更快实现收益，但很多企业为了自身更快地发展而牺牲了初期利润，同样会导致无法在A股上市，这样科创板的设立就显得弥足珍贵了。

不过，科创板有5套差异化上市指标，产品尚未上市销售意味着只能走第5标准，即“预计市值不低于40亿”、“已取得阶段性成果”并“获得知名投资机构一定金额的投资”，对药企还要求至少1项1类新药II期临床批件。这里的40亿市值门槛，对多数创新药械企业仍然是很高的门槛。

其次，对二级市场投资者尤其是希望分享中国医药创新胜利果实的投资者来说，科创板的设立使得其投资对象增多。不过需要注意的是，创新药械的强科技特性伴随着强专业要求，这对多数个人投资者也形成了一定的障碍。同时科创板的配套细则也明显向专业机构投资者倾斜，从这点来说，在科创板的医药投资思路可能也要翻篇了。而且由于创新的不确定性，带来更大机遇的同时也带来了更多不确定风险。

除此之外，政策和市场都有外部性，会有溢出效应。如更有利的上市退市机制会鼓励更多的医药创投，而更多的医药创投又会推动更多的医药创新。再如科创板的推出会对香港联交所新涌现的新兴医药板块带来强分流预期，很多国内创新医药企业可能更倾向于国内上市。另外，国家强调了“支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”，上海本地企业在科创板初期有近水楼台的优势，而生物医药又是上海市重点发展领域，上海张江的头部药械企业获将迎来新的机遇期。

总体而言，科创板的设立对国内医药行业发展以及对国内医药投资都有着不容忽视的意义。从国家和医药行业的视角来看，科创板的设立很值得期待。