外资牛PK游资牛：投资者如何站队？

（原标题：外资牛PK游资牛：投资者如何站队？）

春节长假之后，A股延续一月份的涨势，将年内连涨纪录扩大到了“周线七连阳”，有观点认为是外资进场带来的“外资牛”，但如果仔细分析，不难发现“外资牛”的说法过于简化，也无法反映出2019年以来A股波动的全貌。在笔者看来，虽然今年以来外资通过沪港通、深港通持续流入A股，但二月份以来外资已经不是引导A股上涨的主力。以通达信软件统计的风格指数为例，外资偏好的绩优股、白马股，在二月份涨幅明显落后上证指数和沪深300指数。其中，表现较好的QFII重仓指数和社保重仓指数，涨幅为8%多，小幅落后；“根正苗红”的MSCI指数紧随其后，涨幅为7%多；而低市盈率指数的涨幅只有2.88%。显然，外资重仓的品种在二月份A股急升的过程中，虽然也保持了上涨的节奏，但已经不是一月份领涨市场的角色，大有退居二线的迹象（见表1）。

表1：绩优风格指数二月份涨幅（截止2月22日）

另一方面，在2018年持续杀跌到今年一月份的绩差股，在二月份却大出风头。仍以通达信软件统计的风格指数为例，亏损股和微利股指数涨幅都超过20%，其它包括高质押股、壳资源、连续亏损、久不分红、高市净率指数涨幅也在12%-19%之间不等，全面跑赢沪深300指数；重组股指数虽然小幅落后沪深300指数，但也以9%的涨幅小胜上证指数同期8.5%的涨幅，更超越前述所有的绩优风格指数（见表2）。

表2：绩差风格指数二月份涨幅（截止2月22日）

从风格指数的角度看，绩差股、题材股无疑主导了二月份A股的上升走势，其中游资炒作的痕迹十分明显。截止上周五，被赋予5G概念龙头的东方通信（600776），二月份的涨幅已经超过1.44倍，年内涨幅超过1.67倍，在上市公司一再撇清与5G的关系情况下，复牌之后依然持续暴涨；大股东资金链断裂、预亏9-11亿元的东方金钰（600086），10个交易日股价暴涨超过七成。一系列业绩爆雷股也打着“利空出尽是利好”的旗号，出现集体炒作。而一些低估值的绩优股，如万科A、宁沪高速、工商银行、中国建筑等，却出现了持续横盘甚至小幅下跌的走势。因此，二月份以来A股的上升，与其说是“外资牛”，不如说是“游资牛”的成份更大一些。

“游资牛”是否会取代“外资牛”？笔者认为，站在春季行情的短期角度来看，“游资牛”还有一定的发挥余地，但长期来看“外资牛”胜出的概率较大。本质上，“游资牛”是以题材性、投机性炒作为主，在市场经过大幅下跌、业绩爆雷等利空因素暂告一段落、春季流动性转好的情况下，“游资牛”行情的发动具有一定的合理性，某种程度上也可以理解为市场超跌反弹的波动。但凡事须有度，炒作过头了就必然面临价值回归的局面，历史上每一次脱离基本面的炒作都是如此，如去年10-11月游资炒作的龙头恒立实业（000622），见顶之后股价一度腰斩，近期虽然借助绩差股炒作的东风再起波澜，但股价距离此前的波段高点仍有相当距离，去年追高买入的投资者可谓“赚了指数不赚钱”。眼馋妖股持续暴涨，有追高冲动的投资者，需要有定力战胜诱惑，否则击鼓传花中接最后一棒的可能就是你。

而“外资牛”则不然，以长期价值投资为主。事实上，沪港通、深港通的外资净流入，并非2019年才出现，在2018年A股持续下挫的过程中，外资也保持比较均匀的流入，颇有类似基金定投的态势。在持续买入白马股的同时，股票市值的增长不仅来自于资金的流入，也来自净利润的成长和较高的股息率。资金性质也决定了“外资牛”虽然在特定阶段会落后“游资牛”，但从长期涨幅、上涨节奏来看，都更有可持续性和可参与性。远的不说，如果将一、二月份的涨幅合并计算，“外资牛”主导的绩优风格指数涨幅和“游资牛”主导的绩差风格指数整体基本持平，而如果考虑到2017年和2018年“外资牛”风格指数明显跑赢大盘和“游资牛”风格指数，长期累计下来“外资牛”的涨幅远超“游资牛”，胜率明显较高（见表3）。

表3：“外资牛”和“游资牛”部分代表风格指数近年涨幅（截止2月22日）

在绩差股、题材股占上风的阶段，“外资牛”主导的白马股虽然会出现暂时落后的现象，但无论是从估值还是资金流向来看，“外资牛”的发展空间还非常广阔。从估值角度看，A股的白马股虽然通过近期的上涨，在一定程度上修复了原本低估的估值，但在国际主要股市中，仍属于价值洼地的范畴，对外资仍具有较强吸引力；从资金流向看，目前A股对外开放的进程只是初级阶段，以MSCI、富时罗素等为代表的国际指数，纳入A股的比重仍有较大的提升空间。不管是主动配置还是被动配置，外资流入A股仍有较长的时间和空间可以期待，而在外资流入的同时，境内和外资价值投资理念相近的长线资金，也在不断增加对股市的配置，这两股资金的合流，也将产生外溢效应，对散户的中长期投资行为产生引导，以长线赚钱效应吸引越来越多同盟军的参与。因此，对于看好A股长期发展的价值型投资者，对于近期“外资牛”暂时落后应当坚定信心，不为“游资牛”短期起舞所动，将价值投资的风格发挥到底，获取自身把握较大、也看得懂的利润。

而对于喜好市场博弈的交易型投资者来说，近期在“游资牛”中尽情搏杀也不能算错，毕竟赚钱是硬道理，适合自身操作风格即可。但持续大涨过后，“游资牛”潜藏的风险也不容小觑，除了前述部分涨幅巨大的妖股随时可能停止击鼓传花的炒作之外，一些年报预亏、即将因为连续两年亏损被ST的绩差股，在年报公布之后也面临较大的调整压力，这两部分品种适宜见好就收。而在短期博弈“游资牛”的过程中，笔者重点纳入观察的有两类品种，一是确定扭亏、具有国资背景、股价处于长线低位、近期炒作不明显的ST股，在接下来的补涨过程中可望扮演阶段性的黑马角色，适合低吸等待游资轮动炒作；另一类则是近期表现滞后、业绩较好、存在补涨潜力的周期性行业品种，如钢铁、煤炭、水泥、电力等。