散户稳健参与科创板的“主辅投资法”

（原标题：散户稳健参与科创板的“主辅投资法”）

从去年11月提出到近期制度规则的发布，科创板“未演先轰动”，成为A股市场上资金反复追捧的热点。虽然有50万资产和两年交易经验的开通门槛，但从实务的角度来看，许多散户达到开通资格的难度并不算太高。值得关注的是，科创板和A股以往新开设的板块不同，在开设伊始就定位为注册制的试点，并进行了多项制度创新。对投资者而言，虽然目前围绕科创板影子股的炒作和以前大多数概念题材的炒作没有太大差别，但从长期角度看，注册制试点下的科创板极有可能出现逐步的“去散户化”过程，如果一味比照A股过往的题材炒作套路，将会面临比较大的风险。

另一方面，如果因为潜在的风险而放弃参与科创板，无异于因噎废食。试点注册制的科创板，不仅将“科技创新”的产业特色旗帜鲜明地打出，更在制度设计上更具市场化，堪称A股2.0升级版。科创板既是中国新经济的集中代表，更将成为A股新一轮制度改革的起点，未来成功经验有望向创业板及A股其它板块逐步推广。与其被动等待，不如早日主动拥抱变革。因此，散户投资者在充分认识到科创板高波动可能性增大的同时，也应当根据自身的风险承受能力，选择合适的方式适度参与科创板。笔者建议，散户投资者参与科创板不妨考虑“主辅投资法”，稳健参与科创板的投资：

一、打新为主，交易为辅。新股申购在A股被认为是“稳赚不赔”的投资方式，科创板的上市企业更重视科技含量和成长性，加上A股投资者普遍存在“逢新必炒”的心理，科创板首批上市公司有望延续“新股不败”的纪录。虽然科创板可能有微利甚至亏损的公司上市，同时发行市盈率也不受23倍限制，可能出现发行价较高导致的破发风险，但由于科创板实施的“保荐+跟投”的制度，主承销商需要跟投买入一部分股份持有，相当于把券商和投资者利益做了捆绑，因此出现盲目报高价的可能性不高，首批甚至第二、第三批科创板上市企业上市首日的破发风险较小；同时，由于符合科创板开通资格的投资者只是全体投资者的少部分，意味着参与新股申购的投资人群数量较少，有望提升新股发行的中签率。因此，在科创板推出的初期，积极参与新股申购是风险较小的投资方式。

现行的新股发行采用“市值配售”的方式，将申购数量的多少和二级市场的持股市值挂钩。因此，想要申购包括科创板在内的新股，必须在二级市场上买入并持有一定数量的股票。对散户投资者来说，新股申购虽然破发风险不大，但中签率也极低，如果为了打新而持有波动较大的股票，可能出现二级市场亏损超过打新利润，甚至打新一无所获、二级市场亏损连连。因此，散户投资者如果单纯为了申购科创板新股而持有二级市场的股票，应当尽量选择波动较小、分红率较高的品种。如此一来，即使打新未必中签，因此而配置的二级市场股票风险也相对可控，不至于陷入“偷鸡不成蚀把米”的窘境。从目前市场的情况看，一些估值较低、股息率较高、AH股差距较小、具备行业龙头风范的沪市股票，容易被打新资金相中，成为科创板“外溢效应”的受益者，笔者重点观察的品种有：海螺水泥、中国平安、招商银行、宁沪高速、福耀玻璃等。

二、基金为主，直投为辅。由于科创板的上市公司天然具有高波动性、高成长性和高风险性，如果投资者重仓买入单一股票豪赌，可能会面临超出自身承受能力的波动风险。因此，通过公募基金间接参与科创板不失为比较稳健的方式。在科创板推出前，已经有多家基金公司发行了相关的产品，给了投资者较大的选择空间。但由于科创板的波动性和不确定性都比现有的A股有所提升，一旦公司上市之后股价被大幅炒高，公募基金在相对高位买入也不排除面临套牢的风险。因此，笔者建议在科创板推出初期，投资者可重点关注打新基金、战略配售基金的投资机会，这一类基金的收益主要来源于网下打新和配售部分带来的利润，在买入成本方面比参与二级市场的主动管理型基金具有一定的优势，投资者参与其中可望获得新股申购的平均利润。

而在科创板上市公司数量达到一定规模之后，市场走向平稳，个股分化和适度降温不可避免。参照中小板和创业板的经验，市场在经过创立初期的热炒之后，将会出现一次因为扩容带来稀缺性下降的调整。从更长远的角度看，科创板公司作为一个整体，必然会随着中国新经济的成长而水涨船高。因此，这个调整过程是投资科创板指数基金的较好机会，投资者在确定对科创板配置比例之后，可采用定投或分批买入的方式，低位布局科创板指数基金，迎接未来指数型大行情的到来。

三、投资为主，投机为辅。无论是参与打新、通过公募基金间接参与或者直接买入，参与科创板长期来看应当高度重视企业的发展前景和内在价值，而不是以单纯博取价差作为操作模式。科创板试点注册制，在退市方面采取A股有史以来最严格的措施，以往常见的“借壳”、“保壳”将很难再现。一旦符合退市条件，流程的完成将更快，投资者如果参照以往A股的经验一味持有，甚至不断补仓，最终将形成难以挽回的损失。另一方面，科创板公司20%的涨跌停板限制，放大了股价波动的风险，也意味着追高杀跌的风险更大，和以往一样的投机手法，风险和收益无形当中都放大了一倍，也考验着散户投资者的承受能力。

对散户投资者来说，科创板的行业壁垒或许比财务壁垒更高。传统的A股基本面分析高度重视财务报表，而科创板公司股价的高低和长期表现，更大程度上是由行业前景决定，对行业的理解和分析远比财务报表重要。从美国科技股的波动轨迹来看，往往公司盈利大幅体现在财报的时候，反而容易被市场认为盈利兑现、想象空间减少，此时如果财报利润出现波动，很有可能构成股价的利空。因此，未来科创板的投资将具备更高的行业壁垒，也就是基本面分析中行业前景的理解更重要，这对普通投资者来说，分析的难度将更大。

在科创板为A股注入制度变革基因的时刻，散户投资者由于自身的基本面分析能力、风险承受能力都比较有限，用“主辅投资法”可以适当降低投资风险。从长期来看，借助专业投资者的力量，采用间接投资、组合投资的方式参与科创板是比较可行的方式，这也需要基金公司推出更多元丰富的公募基金品种，来协助投资者参与科创板，让这个市场真正做到优胜劣汰、稳健发展。