亏损企业要来科创板！投资者如何应对？

（原标题：亏损企业要来科创板！投资者如何应对？）

首批科创板受理企业亮相刷屏，在9家申报企业中，出现了一家亏损企业：和舰芯片。2018年亏损金额高达26亿元的和舰芯片，拟募集资金却是9家企业中最多的，高达25亿元。尤其引人关注的是，和舰芯片2018年扣除非经常损益之后，亏损金额依然有1.46亿元，而且已经是连续三年亏损。尽管科创板允许亏损企业IPO，但在第一批受理企业中就有亏损企业，还是让习惯于看到新股IPO靓丽报表的投资者有点出乎意料。但在笔者看来，亏损企业申报科创板，正体现了科创板的包容性、创新性，对A股IPO的估值体系向市场化方向改革，具有不可低估的指标性意义。

在以往核准制的时代，盈利水平几乎是企业到A股IPO的“硬指标”，即使是2009-2012年曾经有进行市场化的IPO定价，但上市前连续三年盈利依然是决定上市与否的标准。虽然说企业盈利了才能上市，某种程度上是保护投资者的利益，不让亏损企业随便圈钱，但在实践中不少新股上市之后“一年下滑、两年绩差、三年亏损”却成为常态，股价在上市之后短暂炒高一路走低不在少数。从成因上看，既有公司为了冲击IPO在申报前粉饰报表甚至造假，也有是因为企业盈利代表的是过去时而不是将来时，持续盈利的企业不少已经过了高成长阶段，步入成熟稳定期甚至进入下滑拐点。不管如何，以盈利为新股发行的“硬指标”，虽然有保护投资者的成份在里面，但在实践中却未必理想。

另一方面，随着全球产业结构的变化，许多互联网、高科技企业在爆发前都需要有一段“烧钱时期”，这段时期虽然盈利报表不好看，但却蕴藏着起飞的契机，一旦由亏转盈，甚至大幅盈利的时候，就已经是成熟平庸的阶段。也正因为如此，美股、港股等成熟境外股市，并不排斥亏损企业上市，而是把重点放在企业信息披露的真实性、及时性上面，让投资者自行抉择，用钞票进行投票，给出自己认可的价格。A股在科创板试行注册制，对亏损企业敞开大门，并不是鼓励圈钱，而是在信息透明的前提下，让投资者有更多的选择，也给亏损企业展示自身潜力的机会。

以往A股IPO的盈利标准，挡住了不少创新企业在境内上市的步伐，如大家耳熟能详的电商巨头京东、拼多多等选择在美股上市，境内投资者也因此错失了分享亏损企业发展壮大、走向盈利的投资机会。相关统计显示，2018年下半年中国大陆TMT企业在境外上市共有31家，其中19家处于亏损状态，占比超过50%。如果A股依然以盈利为新股IPO的“硬指标”，必定会错过不少创新企业上市资源，A股市场比较充足的流动性无法让创新企业直接受益，反而会让一些盈利开始走下坡路的公司上市融资，从长远看不利于提升A股上市公司的整体质量。

此次科创板接受亏损企业的申报上市，正是改变A股基因的一次契机。虽然此前新三板也接受亏损企业挂牌，但其较高的参与门槛、对挂牌企业行业不加限制，让真正的好企业难以大面积落地生根。此次科创板不仅是改变盈利才能上市的“硬指标”，更增加了对行业属性、科技含量、研发投入等“硬科技”的关注。就以此次申报科创板的亏损企业和舰芯片为例，该公司所处的芯片行业是国内高度依赖进口的行业，具有高度的进口替代需求。公司近年来的亏损，和生产线折旧以及无形资产摊销相关。未来和舰芯片会不会像同行业的台积电，成为芯片行业的新龙头，可谓机遇和风险并存。如果科创板能吸纳这样的潜力企业上市，以合理的价格进行融资，做到信息披露的规范透明，那么就已经实现了其设立的目标。不管和舰芯片未来发展状况如何，科创板用“硬科技”取代盈利的“硬指标”，必定会让一些有潜力的亏损企业脱颖而出，为A股注入源头活水。

当然，申报科创板未必代表能够成功上市，成功上市之后能够获得市场多大程度的认可，又是未定之数。但接受亏损企业的上市申报，这看似一小步却是A股转型的一大步。对于真正有发展潜力的企业来说，在亏损阶段到科创板上市，对投资者是利大于弊。一方面，亏损状态下IPO有助于压低发行价，为上市之后的表现预留空间；另一方面，也可以让投资者对公司更加审慎，全方位地评估公司的现状和发展前景，相比企业盈利大幅提升之后上市，反而有助于降低过度爆炒的概率。

从历史上看，只要具有想象力的概念和题材，A股二级市场并不忌惮亏损股的炒作；加上“新股不败”的传统余温，以及科创板要求保荐机构跟投的制约，一旦被上交所批准上市，早期登陆科创板的公司在上市初期破发的概率并不大。但从长期的角度看，不管是亏损企业还是盈利企业，未来的发展都有不确定性，投资者在分析科创板企业的基本面时，需要更加注重未来长期发展的潜力，而不是只看当前盈利水平和相关的概念光环。在股价被大幅炒作后，不妨多关注招股说明书中提及的公司竞争对手，如果有已经在A股上市的公司，且基本面和估值具有优势的品种，可列为重点观察对象进行追踪。