创业板为前车之鉴 科创板估值还需理性

（原标题：创业板为前车之鉴 科创板估值还需理性）

《红周刊》：本周金科环境科创板上市申请获受理，公司业务的市场领域主要包括市政饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化利用等，此类公司该如何估值呢？

小徐：金科环境拟发行不超过2569.00万股，募集资金项目总投资73943.49万元，若按此计算公司的发行价格要达到29元以上，才能够募足所需资金。若按发行价格每股29元，发行后总股本不超过10276.00万股计算，公司总市值将接近30亿元，上市后若公司涨幅达到100%，公司总市值将接近60亿元。

《红周刊》：金科环境2016年至2018年分别实现营业收入1.67亿元、2.63亿元、4.02亿元，净利润分别为1654.50万元、3544.20万元、6696.77万元，若按总市值60亿元计算，其市盈率已达90倍左右，同行业上市公司的估值又是如何呢？

小徐：与金科环境主业较为类似的上市公司较多，主要有碧水源、津膜科技、博天环境、鹏鹞环保、博世科、国祯环保、巴安水务等公司。上述公司中津膜科技近两年业绩较差，因此暂将这家公司剔除可比范围。

剩余6家公司之中，碧水源的市值最大，目前总市值约230亿元左右，若按金科环境上市后总市值约60亿元计算，碧水源的总市值约为金科环境的3.85倍左右。2018年碧水源实现净利润127742.05万元，约为金科环境的19倍，虽然碧水源的总股本偏大，按目前市场规律总股本较小的上市公司的估值会明显高于总股本偏大的公司，但碧水源净利润是金科环境的19倍，而其总市值仅为金科环境的3.85倍，很显然金科环境的估值是明显偏高了。

《红周刊》：其余几家公司的估值又是如何呢？

小徐：剩余公司之中，巴安水务是市盈率最高的公司，2018年巴安水务实现净利润12290.96万元，约为金科环境的1.84倍，而目前巴安水务的总市值52亿元左右，远低于60亿元。鹏鹞环保是上述公司之中上市最晚的公司，目前上市仅一年多时间，2018年鹏鹞环保的净利润为16824.32万元，约为金科环境的2.51倍，而目前鹏鹞环保的总市值不足50亿元。

除上述公司外，目前博天环境总市值约55亿元，其2018年净利润约为金科环境的2.76倍。国祯环保总市值约50亿元，其2018年净利润约为金科环境的4.19倍。博世科目前总市值不足36亿元，其2018年净利润约为金科环境的3.50倍。

而说到博世科，其在创业板上市后的走势具有一定的代表性意义。2015年上市之后，由于当时博世科总股本仅有6200万股，受到市场追捧，其股价一度大涨至155元（除权前），总市值接近百亿。而2015年博世科的净利润不过4299.20万元，市盈率超过200倍。而2016年至2018年，博世科分别实现净利润6267.89万元、14670.42万元和23526.30万元。公司上市后净利润持续大增，其2018年净利润约为2015年的5.47倍，但其总市值却从近百亿跌至不足36亿元。

《红周刊》：如我们之前所言，目前市场对科创板的预期较高，科创板公司上市首日不出意外股价将至少较发行价翻倍，但若定位过高，博世科上市后的走势或许值得借鉴。除金科环境外，清溢光电也是近期上市申请获受理的公司，又该如何估值呢？

小徐：清溢光电是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，公司主导产品为石英掩膜版和苏打掩膜版。2016年至2018年清溢光电的苏打掩膜版的产能利用率分别为72.72%、69.10%和68.20%。石英掩膜版是清溢光电目前最主要的利润来源，但全球领先掩膜版厂商的主要产品均为石英掩膜版，部分厂商甚至完全退出苏打掩膜版的生产销售，导致石英掩膜版产品市场竞争更为激烈，2016年至2018年清溢光电的石英掩膜版产品毛利率分别为27.11%、25.04%和26.54%。

清溢光电拟发行不超过6680万股，发行后总股本不超过26680万股，按公司拟募集资金净额40250万元计算其发行价格在6元以上，可募足所需资金。2018年清溢光电实现净利润6265.48万元计算，若按公司上市后股价翻倍计算，市盈率约52倍，虽然估值不低，但仍存炒作价值。■