科创板巨亏公司如何估值

（原标题：科创板巨亏公司如何估值）

《红周刊》：本周泽璟制药等4家公司科创板上市申请获受理，其中泽璟制药是一家比较特别的公司，2016年至今公司几乎无营业收入，2016年度至2018年度，公司净利润分别为-12826.79万元、-14646.84万元、-44008.90万元，对于这样一家持续巨额亏损且收入基本为零的公司如何估值呢？

小徐：泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，由于创新药研发需要大量资本开支，目前港股及美股上市的创新驱动型新药研发企业如歌礼制药、百济神州、华领医药、信达生物、君实生物、基石药业等公司也几乎清一色的处于亏损状态。

泽璟制药多个核心产品市场规模较大，且已处于II/III期临床试验阶段，公司上市前已连续多轮获得多家有医药行业投资经验的机构投资者投资，截至报告期末最近一次投资后的估值约为47.5亿元。对于泽璟制药的估值可适当参考上市前的估值，此次发行泽璟制药拟不超过6000万股，发行后总股本不超过24000万股，按公司募投项目所需资金约为238388万元计算，其发行价格应在40元以上，即发行后其总市值将接近百亿元。与发行前最近一次投资后的估值约为47.5亿元相比，百亿元的估值基本已体现了公司的价值。

《红周刊》：光通天下的主业是云安全服务及云计算基础服务，目前尚未有以云安全服务为主要业务的上市公司，该如何估值更为合理呢？

小徐：目前上市公司中涉足信息安全的公司如蓝盾股份、深信服、北信源、美亚柏科、启明星辰、绿盟科技等主要选择以传统IT安全为主营业务，但这些公司多半已开始涉足云安全业务领域，只是目前传统IT安全业务仍为最主要的收入来源。

2018年光通天下的云安全服务收入为10503.70万元，而绿盟科技、启明星辰和深信服的安全服务收入分别为45338.89万元、42746.77万元和189158.08万元。2018年光通天下的云安全业务毛利率约为56.63%，而绿盟科技、启明星辰和深信服的安全服务毛利率分别为83.36%、54.93%和88.46%。上述数据显示，绿盟科技、启明星辰和深信服的传统IT安全业务收入更高，且平均毛利率更高，所以光通天下的估值不应高于上述三家公司。

《红周刊》：那光通天下的云计算基础服务呢？

小徐：光通天下的云计算基础服务可以与主营IDC服务的光环新网、奥飞数据和数据港等公司相比，这三家公司目前的市盈率约37倍、52倍和45倍左右。但相比之下，无论是规模、专业程度、还是盈利能力等方面，光通天下的云计算基础服务业务均逊色于上述三家公司，因此不应获得较这三家公司更高的估值。

目前绿盟科技、启明星辰和深信服的市盈率分别约为60倍、40倍和56倍，由于光通天下在企业规模和盈利能力等方面较上述三家公司差距较大，因此其估值同样不应超过这三家公司。综上所述，光通天下的合理估值在40-45倍市盈率左右，最高不应超过50倍。

光通天下拟发行不低于2347万股，发行后总股本不低于9388万股，拟募集资金净额80018万元，按此分析公司若募足所需资金，其发行价格应在34.10元左右。按公司2018年实现净利润6060.02万元计算，其发行价市盈率就已高达53倍左右，公司上市后投资价值已不高。

《红周刊》：光云科技是业内领先的电商SaaS企业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品，在此基础上提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品。但2018年光云科技在营业收入增长近30%的情况下，净利润由上年的8885.60万元下滑至8337.05万元，下滑幅度约6%，公司未来业绩还有增长空间吗？

小徐：光云科技2016年度、2017年度和2018年度分别发生股权激励费用3900.31万元、1122.22万元和2693.81万元，对当期经营业绩影响较大。扣除上述股权激励费用影响后，公司2016年度、2017年度和2018年度分别实现净利润6013.27万元、9984.91万元和11030.86万元，2017年度和2018年度同比分别增长66.05%和10.48%。虽然目前上市公司中没有电商SaaS企业，但其他软件SaaS企业如用友软件等还是可以作为公司估值的参考标的。■