宽松如期而至，“两低股”喜迎活水

（原标题：宽松如期而至，“两低股”喜迎活水）

年内第二次全面降准，释放9000亿元资金活水，宽松预期已成现实。在降准实施前，市场已经有充分的预期，上周股指五连阳上攻，周五尾盘强势翻红都已经说明这是一次“万众期待”的降准。毕竟，在全球央行普遍宽松和国内经济增速放缓的情况下，中国央行加入宽松行列是自然而然的选择；更何况，相比全球主要国家地区，中国内地的存款准备金率还处于较高的水平，这也意味着降准还有很大的空间，存在充足的政策储备。未来如果降准的步子再迈得大一些，也不是令人意外的事情。

事实上，本轮降准周期从2011年就已经开始，从最高的21.50%向下调整，目前11-13%的水平在历史上属于中等水平。从理论上来说，降准必然释放更多的流动性，但是否流入股市则要取决于更多方面的因素。

比如，在2011年到2012年三次降准，上证指数在2300-2400点一带原地踏步，此后半年又进一步下跌击穿2000点整数关；2015年2月和4月的两次降准成为当年大牛市的助推器，推动A股进入主升浪，但后来8月和10月的两次降准都未能真正扭转大盘向下的颓势；2018年4月、6月、10月的三次降准也同样没能让A股走出持续探底的泥潭，直到今年1月的连续降准才引领A股企稳回升（见附图）。可见，降准对股市的正面影响固然存在，但并非唯一因素，只有在股市向上趋势确立才能产生锦上添花的效果，或者在连续下跌的时候注入活水产生“托底”效应，扭转熊市。

附图：本轮降准周期上证指数走势

本次降准又对应着历史上哪个阶段？笔者认为，和2015年2月的那一次降准存在一定的类似性，但又不完全一样。从降准节奏和股指走势来看，2015年2月份的降准对应的是此前数次降准累积的能量和牛市起飞确认之后的震荡期，股市的赚钱效应明显，降准为市场直接注入流动性，直接催生牛市第二波主升浪。而本次降准之前，也同样经过了多次降准的累积，合计降准幅度较上次有过之而无不及，股指目前对应的位置也正好是第一波上涨之后的震荡期。从这个角度来看，市场憧憬此次降准能比照2015年催生大牛市，也是情理之中的想象。 

但从本次降准的相关表述来看，依然强调“不搞大水漫灌”，未来是否重现2015年的“杠杆牛”仍有较多变数。其中值得关注的是“融资余额”的指标，和2015年相比仍有较大差距，而目前的市场相比2015年已经有显著扩容，且仍有持续扩容的空间，意味着需要有更多增量资金来承接消化源源不断供应的股票。

虽然外资机构持续入场，但要启动全面性、无差别的大牛市，依然需要杠杆资金的支持。未来降准释放的流动性是否能成为融资余额大幅增长的助力，是接下来关注的重点。笔者认为，实现这样的资金推动难度较大，监管部门在年初对稍有抬头的场外配资严厉打击，就已经显示管理层不可能推动或者放任“杠杆牛”重来，降准的政策重点还在于为实体经济服务，实现高质量发展。 

从客观上来说，降准释放的流动性，或多或少还是会流入股市，特别是“房住不炒”的政策封杀炒房空间，而股指处于较低估值的洼地状态之下，吸引一定的资金入市是必然的结果。而从上市公司的角度看，流动性增加有助于降低负债成本，降低爆雷的概率和影响，也会对股市基本面形成较好支持，对市场形成较好的“托底”效应。

在降准背景的资金潮下，“两低股”有望出现显著的边际改善效应，形成比较确定的投资机会。其中一类是低估值的金融股，尤其是长期估值受压抑、年内涨幅不大的银行股。降准对银行股的正面影响是显而易见的，从基本面来说，降准直接增加了银行的可贷资金，相当于提升了银行经营的杠杆率；从资金面来说，银行股市值较大，需要较大的资金量才能撬动，降准释放的流动性进入股市有助于银行股的表现。

目前银行股正处于市盈率和市净率都极低的状态，接近2013年中底部区域的估值，板块指数的年内涨幅也只有上证指数的一半左右。从资金面的边际改善效应来看，银行股的受益最大，由降准带来的估值修复也师出有名，适合投资者做底仓配置，分享股市增值的确定性收益，一些大型银行和ETF基金是笔者就此重点观察的对象。 

另一“低”则是受益于降准活水的低周期品种，比如汽车股。本次降准作为稳金融、稳经济的一环，为处于行业周期谷底的汽车业将提供较好的支持。借助流动性改善、可贷资金增加，有助于释放汽车的改善型需求，对存在政策支持的新能源汽车尤其是利好。近期，一些中报业绩不佳的汽车股如长安汽车（000625）等，也出现了不跌反涨、利空出尽的走势，一汽轿车（000800）等也在国企改革的预期下有望出现较好的走势，降准将有效强化行业从低谷向上攀升的进程。笔者重点观察的品种有：悦达投资（600805）、国机汽车（600335）、*ST安凯（000868）、越博动力（300742）等。