抄底还是避险？“洗牌潮”中站好队

（原标题：抄底还是避险？“洗牌潮”中站好队）

“黑天鹅”来袭，A股因为新型冠状病毒感染的肺炎疫情，不可避免出现了一轮调整。春节前的连续下杀，让上证指数从月初的“艳阳天”瞬间变为倾盆大雨，1月份转升为跌；紧接着节后的第一个交易日，尽管推迟开市，但依然出现预期中的大跌，除了少数持有医药股的之外，绝大部分“持股过节”的投资者都遭遇账面缩水的损失。

面对意料之外的利空，投资者是抄底还是避险？17年前非典疫情时A股的走势成为许多人借鉴的标准。在2003年4月非典疫情被广泛报道的时候，A股一开始依然延续此前“春季攻势”的惯性上攻走势，在上半月创出当年最高1649.60点，此后随着疫情扩大出现快速下杀，很快将上半月的涨幅吞没，但在1480点附近企稳。和今年长假延后开市类似，2003年“五一”长假之后，A股也推迟了一周开市，但开市之后的首个交易日5月12日，上证指数不跌反涨，全天上涨了0.69%。尽管次日又有长阴下杀回踩1480点前低，但整个5月份上证指数整体呈现震荡上行，全月上涨3.60%，直到6月2日才见波段顶部，进入为期数月的连续调整。从当年的走势来看，A股对疫情的反应“慢半拍”，期间还一度走出独立行情；但在非典疫情结束之后，却出现了罕见的“月线五连阴”。

图1：上证指数日线图（2002.11-2003.07）

不过笔者认为，今年A股重现2003年涨跌节奏的可能性并不大。当时A股尚未对外开放，属于相对封闭的市场，规模较小，也没有进入全流通状态；而目前A股对外开放程度不断加深，外资进出动向对市场走势的影响较大，规模和流通性也远强于2003年。同时，2003年A股第一次经历重大疫情的考验，市场参与各方对宏观经济和各行业真正受到的影响难以给出精确的计算，只能走一步、看一步。目前A股的机构化、外资化程度加深，加上有此前的经验可供参考，因此对同样的利空反应更灵敏，更早、更快的下跌也在所难免。不过，也正因为对利空的反应更及时，相关的影响有望提前结束，正所谓“长痛不如短痛”。既然下跌是已经发生的事实，投资者也只能坦然面对、理性操作。

和2003年相比，目前A股的估值水平明显较低。2003年5月份的时候，沪市和深市平均市盈率分别为38倍多和43倍多，而今年1月仅有14倍多和26倍多；市净率方面，2003年5月沪市平均为3.05倍，深市平均3.21倍，今年1月降到1.42倍和2.57倍。经过今天大跌之后，A股估值优势进一步凸显。因此，在较低估值水平之下，中长期A股所受的冲击可望较2003年小。站在股指整体的角度来看，“黑天鹅”突袭之后的大跌，往往是中线抄底的良机。

图2：沪深股市平均市盈率走势

在下跌过程中，还是有一些积极的信号出现。除了央行释放1.2万亿元流动性支持经济、融券卖出被暂时喊停的利好之外，反映外资动向的指标今天也有“解冻”的迹象。首先是陆港通北向资金的流向，在今天大跌低开之后不仅没有流出反而还出现了稳定的流入，显示外资对A股的长线看好并不会因为短期“黑天鹅”事件而逆转，这对价值投资者来说无疑是一个重要支持。另一方面，上周提前A股开市的港股，今天有短期企稳止跌的迹象，这对A股的“估值底”也提供了一定的支持。

随着各项有力措施的展开，疫情未来得到控制、消除是可以预见的结果，并不会影响A股长期的基本面，对大盘和优质股来说，只是长期慢牛中一次波折而已。但不可回避的是，在这一过程中，不同行业的上市公司也会受到不同影响，阶段性的洗牌、分化不可避免。目前，第一波的冲击以行业为主线，受疫情影响较大的休闲消费、交通运输等相关行业会受到负面冲击，也会有一些公司面临阶段性的经营压力，但对优质股来说却是一次极好的“试金石”机会。真正优秀的公司，即使面临全行业的阶段性冲击，必然也会在未来恢复增长，甚至行业龙头的市场份额会因为优胜劣汰而进一步提升。因此，对于相关受冲击行业的龙头股，投资者不妨等冲击波结束，股价明显企稳、估值偏低的时候逐步逢低建仓。

还有一些行业属于“短空长多”，比如保险股。从短期来看，保险公司可能会因为赔付率上升而影响业绩，但经过这次疫情的洗礼，无形中也对提升社会公众参与保险的意识产生正面效果，未来有望使保险公司扩大客户基础，形成长期利多。目前五大保险公司的估值都比较低，甚至还有个位数的市盈率存在，对于抵御短期利空冲击来说是最大的后盾，也奠定了长期估值修复的基础。

在利好方面，医药股、口罩股都属于明显的利好，但也需要区别对待。以医药股为例，如果和此次疫情防治、病毒检测有直接相关的公司，通过防疫作战检验公司的实力，自然是长线利好。但对于一些浑水摸鱼式的炒作，特别是在上市公司明确公告无关的情况下依然“借题发挥”的个股，则存在未来价值回归的风险，特别是在疫情得到控制之后。对口罩相关产业链的公司来说，短期需求的激增对公司的业绩固然会有实质性利好，但在疫情结束之后销量无法维持高位，过度炒作风险较大，并不可取。

相比之下，因为疫情而衍生出的两大长线受益行业更值得关注。一是和互联网新应用相关的行业，比如在线教育行业。在此次因为疫情而影响返校开学的大背景下，利用在线教育方式让学生跟上进度，已经成为全国许多学校积极使用的手段；此外，一些主要依赖线下渠道的教育培训机构，也可望因此增加对在线教育的投入，对于一些有实质性在线教育业务的上市公司将迎来中长期的发展契机，如三爱富（600636）、凤凰传媒（601928）、佳发教育（300559）等；此外，近期国际油价因为疫情影响而出现一波明显回落，持续在低位徘徊，对于一些因为油价下跌而有望控制成本且需求相对稳定的公司来说，也将构成较大利好。比如火电股，其成本主要取决于煤炭价格，而油价走弱也压制煤炭价格上涨冲动，对于那些估值较低、股价位于长线低位的火电股来说，安全边际较高，笔者重点观察的品种有：福能股份（600483）、华电国际（600027）、粤电力A（000539）等。

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