林园：“跟踪我这么多年的人说，让你赔钱太难，这是因为我知道怎么给企业算账”

（原标题：林园：“跟踪我这么多年的人说，让你赔钱太难，这是因为我知道怎么给企业算账”）

因为一只专户产品在1月20日发生巨额赎回（超过基金总份额的90％），进而在21日该基金持有股票市值下跌了约2％后，直接导致该产品当日净值下跌了21.8％。这是林园管理的产品，于是坊间盛传“股神亏损了”。林园就此公开表示，目前为止，他发行的所有产品都没亏。

在《红周刊》发布林园公开表态后，有读者留言“让林园亏损太难了”。其实，林园对亏损问题早就给过答案。在《林园炒股秘籍》中，他这样说：“跟踪我这么多年的人说，让你赔钱太难，这是因为我知道怎么给企业算账。”

本刊今天就给读者们节选一下林园当年怎么给企业算账的。以下为节选，第一人称即是林园。

前3年的账我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想，这个点该不该买？买入和持有本身就是两回事。有20家公司我现在是持有，但不见得我会买。为什么？因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的。在12个月内，我的这个账户可能会不对称，就是这种心理因素影响的。大家要买的时候，它就要跌，我也控制不了它。

我为什么说持有和买入不一样呢？股票有一个累计升幅，这个累计升幅大了，12个月有风险，你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险。这个点你能不能买，我们是不是现在介入？我是如何解决这个的？首先，我要算企业未来3年的账。怎么算？第一个是确定性，盈利的确定性。算不到的企业，你就不要参与。盈利一定是能够算到的。像我们给茅台算账，它的产量多大？销量多大？（编辑注：该书其他章节有具体介绍）它的利润、费用是多少？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目，主持人说我给茅台算的账不对，因为我算的时候，可能没有算销售费用。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计。

我现在算茅台有50倍的市盈率，复合增长30%，到2007年，它的市盈率应该减掉这30%，就是减掉15倍，也就是降到35倍。到2008年，市盈率会再降差不多10倍，就是25倍，到2009年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续市盈率，茅台的成长性没有这么好的话，它的平均市盈率应该是55至60倍。我们认为未来3年，到2009年的时候，茅台酒应该能涨3倍。这和大盘没有任何关系。

当然有办法

招商银行没有办法给它算账。为什么呢？招商银行的主要盈利来源是贷款的企业、存贷差。我从2002年一直跟踪银行股，始终也没有把银行股真正搞清楚。看银行股我最多也就看一年半，还是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势。我们为什么现在要买银行股，因为它的趋势是进入了高增长期。今年一季报，招商银行又是80%的增长。过去3年，我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性，会继续往上冲。但是你要我给它算账，我真的难算。因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷？这是不确定因素，所以招行的账我算不清楚。

那么我为什么买招商银行？按照国外和国内的经验，银行业已经进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实业，我们投资者，就是在行业高增长期投资一把。等过了高增长期，我就退出来，再去投资别的高增长期。我们追求最大的利润。股市为什么是一个最好的平台？我的理解是，因为我把股票卖掉，也不用变成钱，就可以买第二只，实际上是买第二个行业或者企业的高增长期，而且我一定比别人快。实业做不到这点的。

为什么招商银行是我的第三大重仓股，这里有一个故事。我一直在研究工商银行、招商银行，不管它们上没上市，我都在研究它们。我觉得银行股确实还不错，财务指标上，各种增长都挺好的。但当时按照我的标准，我是不会买招商银行的。正好招商银行那年发行可转债，100元发行。上市以后最高也涨到了108元，多数时间是在102元。因为我是满仓的，在熊市中我只有3只股票，茅台、五粮液和云南白药。当时我就想，我要借钱，招行100元保本，等于可以是债也可以是股。如果市场好，我赌这个公司也是值得的。我就赌2元的风险，其实这个也是没有风险的。这次我借了1亿6千万，我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大，但我自己觉得没有风险。

它是金融机构，可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度，我认为如果招行4年内倒闭，才是我的风险。即使倒闭的话，我的风险也不是很大，因为国家首先考虑债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了，到今天，股改以后我就转了。到了2006年，股改以前，这个债券还是102元，我借的银行利息是9%。我说这次真的让我亏钱了，但是过了几天股改了，我的利润一下子来了。现在的成本价是4元。今天的招行就很好做了，我低价买入，现在不卖。招行到底能不能卖？它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看到一种趋势，而且我认为这个趋势成功的可能性是90%甚至是95%。现在算招行的市盈率，应该是40倍。我们算它的年复合增长，我还是保守估计，我认为未来3年招行的年复合增长在30%是没问题的。

我昨天又调研了招商银行，它最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错，一季度增长都是87%。但是我算账，只算它未来30%的增长。这是基于对整个银行业进入高增长期的判断，它是一种趋势。现在买招行，如果我的基本判断没有错误的话，我认为是没问题的。招商银行3年以后的市盈率就会变成20倍。你现在买，就可以睡3年的觉了。招商银行这种公司，我认为40倍市盈率都不算高。所以，我现在拿着更放心。所以持有和买入是两回事。

（编者注：此文是林园2007年4月在北京大学金融投资研究生班上的演讲的节选，《林园炒股秘籍》收录了该演讲）