A股需要“浑水”来搅局

（原标题：A股需要“浑水”来搅局）

文 | 周俊生

编辑 | 何艳

今年年初，瑞幸咖啡还处于自己的高光时刻，股价达到51.38美元的历史最高点，不到半年时间，公司就接受了资本市场最深刻的“教训”，最新股价停留在2美元附近，跌到连零头都不剩。因为被做空机构捅了个窟窿，瑞幸陷入一场灾难，这件事虽然发生在大洋彼岸，但却引起我们的反思：我们从瑞幸咖啡的身上可以看到什么？除了认清楚瑞幸咖啡事件的本质，更重要的是，这一事件对于A股市场的建设，同样有重要意义。

没有金刚钻 别揽瓷器活

在遭遇浑水做空后，瑞幸主动曝光了20亿财务造假行为，处理了相关责任人员，公司董事长也作了检讨，但交易所仍不放过，要求它退市，但倍感“委屈”的瑞幸咖啡提出听证。从目前的趋势来看，听证只是为瑞幸咖啡续上30天的命，被退市基本已没有悬念。

2019年5月，瑞幸咖啡上市时创下了最快IPO纪录。但是回过头看，也许正是因为快，隐藏了许多问题。这里牵涉到一个实质性问题，假如瑞幸咖啡诚实守信，所有对外披露的信息都无懈可击，它还能上市吗？纳斯达克并没有对企业的经营利润设置上市底线，哪怕亏损也可以上市，但是，咖啡行业不像网络行业那样有高科技含量，其IPO价格不可能定得太高，这可能也是瑞幸不可忍受的。

不过，像瑞幸咖啡这样的食品饮料企业，有多大的上市必要呢？在中国A股市场上，企业上市被认为是“政治正确”的选择，但上市只是市场行为，从来都有正反两方面的作用。反面最突出的就是所有的财务资料都要公开，没有任何商业秘密可言。这些财务资料只要公开，就要经得起检验。纳斯达克市场为吸引全球资本，设置了宽松的上市条件，但如果它对企业造假行为也姑息迁就，那这个市场就不可能有生命力。

对于像瑞幸咖啡这样的企业来说，它对自己的短处应该是心知肚明的，但为了上市，选择没说或者轻描淡写地说，这种对上市过度依赖的路径对企业有害无益。很多企业只是看到了IPO能为企业引入大量金钱，却没看到从此把企业交给了变幻莫测的市场。

瑞幸咖啡造假固然不该，但这件事还启发我们，一个企业对于自己发展应该全面规划，不必把上市作为唯一目标。资本市场是诱人的，但这钱也不好拿。在我国的A股市场上，随着IPO注册制的全面推行，上市也将变得容易，但如果企业没有“金刚钻”，就不应该揽这“瓷器活”。

欲向虎山行 须知山有虎

此次瑞幸咖啡事件的起因，肇始于做空机构浑水的做空报告。在讲究“和合文化”的中国，像浑水这样的机构是没有生存空间的。但是浑水能够在美国市场上经营得有声有色，却并不是或者不主要是依赖美国所谓的允许做空机制，而是凭着它对中国企业的熟悉和其拥有的强大的专业会计水平。

最近20年来，中国企业出现了到美国上市的风潮，特别是一些互联网企业，由于股权结构上的“同股不同权”特点不适应A股要求，更是集中奔向纳斯达克。在A股市场上泛滥成灾几乎已被当作正常现象的对IPO企业的过度包装也影响到了赴美上市的中国公司，从而很容易成为浑水这样的做空机构的猎物。

自从美国建立纳斯达克市场，很多国家为了吸引资金，都学着它建立起了类似的创业板市场，但现在大都已经无疾而终，唯有纳斯达克仍然生气勃勃。其中很重要的原因，就是纳斯达克在建立宽松的上市条件的同时，还建立了严格的退市制度，从而维护了市场的生命力。很多国家的创业板市场则是反了过来，上市严，退市难，导致市场质量越来越低下，最终失去了生命力。

去年，中国建立起了科创板，目前又正在把深市创业板改造成像科创板一样的市场，这是在新时期为吸引投资，培育自主创新能力的重要行动。科创板的重要动作就是对 IPO实施了注册制，但从目前来看，这仍然是有选择的注册制，而企业在IPO过程中，过度包装仍然是很严重的现象，仅仅依赖交易所的检查，很难做到全面准确。

在这方面，科创板、创业板最应该向纳斯达克学的，就是要打破上市的“政治正确”，利用市场的力量培育中国自己的浑水，不管什么样的公司，只要在信息披露上存在瑕疵，有造假行为，就很容易受到市场的制裁。这样做，上市公司的日子也许不好过了，但其积极效果却很明显，一方面可以倒逼一些并不需要上市的企业回避上市，另一方面可以净化市场空气，把科创板和创业板打造成中国的纳斯达克就有了现实基础。■