“两瓶酒”取代“两桶油”：新瓶旧酒还是开启新时代？

（原标题：“两瓶酒”取代“两桶油”：新瓶旧酒还是开启新时代？）

昔日在A股呼风唤雨的“两桶油”中石油、中石化，如今已经“不做大哥好多年”，基本沦为乏人问津的边缘股，以往拉升、护盘的风采已成为老股民回味的往事；而相比“两桶油”的落寞，“两瓶酒”如今却炙手可热，贵州茅台在长期占据A股第一高价股宝座之后，本周总市值一度超越“宇宙第一行”工商银行，而同行业的五粮液则早早占据深市总市值第一的宝座，等待贵州茅台再度登顶实现“胜利会师”。新贵“两瓶酒”在获得机构持续看好的同时，年报的静态市盈率也双双逼近十年来的高位区，其中是否存在和“两桶油”巅峰时期类似的泡沫？

曲高和寡，高价股王“没群众基础”

部分投资者对“两瓶酒”未来走势的担忧，主要集中在长线涨幅巨大、股息率不算高等等，从东方财富网的“股吧”小区对贵州茅台的评论可以看到，发言的投资者几乎清一色是谈风险，和上方的券商研报集体看好形成鲜明的对比。从常理推断，在“股吧”上发言的，大部分是持有或看好准备买入的个人投资者，天然具有“偏多”的属性；更何况，贵州茅台的走势叠创新高，17年前30多万元进去如今一个亿出来，这样一只大牛股更应当获得投资者的满堂喝彩，出现的反差更值得玩味。

笔者认为，除了有投资者风险意识提高的因素外，贵州茅台的股价本身较高、普通散户参与不易导致缺乏“群众基础”是更重要的原因。按目前茅台的股价，投资者买入最低交易单位100股也需要14万元左右的资金，这一数值已经超过80%以上的投资者自身股票账户的市值，不少投资者即使有心买入也无力参与，而高股价伴随多年上涨也给许多投资者带来“恐高症”，在发表评论的时候更多看到风险的一面，也是散户心理状态的一种折射。

不过，散户普遍买不起并不意味贵州茅台的股票没有“群众基础”，从去年科创板成立之后的交投情况来看，限定账户市值在50万元以上的投资者才可参与并未影响科创板的活跃度，更何况茅台的“最低门槛”还远低于50万元，如果能在资金量较大的投资者心目中引起共鸣，同样具备“群众基础”。

另一方面，随着机构投资者在A股整体占比不断提升，相比个人投资者来说，区区十多万元的“最低门槛”更远不在话下。因此，茅台股价绝对值虽高，但对掌握市场大部分资金的机构和中大户来说，并不构成买入的实质性障碍，所谓“缺乏群众基础”之说并不全面。

重蹈覆辙？“两瓶酒”非“新瓶旧酒”

尽管走势靓丽，但“两瓶酒”也勾起一部分老股民对“两桶油”的回忆，特别是中石油，2007年上市前顶着“亚洲最赚钱公司”的光环风光登场，但上市开盘就是高点，一路跌下来成为无数投资者心中永远的痛。中石油何尝没有风光过，但过度追捧同样蕴藏着巨大风险，贵州茅台会不会在目前的价位重蹈覆辙？笔者认为，现在的“两瓶酒”和当时的“两桶油”表面上看起来有许多类似之处，但差别更大，简单比较难免谬以千里。

区别最大的首先是行业，中石油属于典型的周期性行业，受制于油价整体的大环境，同时对原油成本的掌控力比较弱，外部因素对公司基本面的影响较大；而贵州茅台的上游原料粮食和水对产品整体利润率影响极低，同时需求稳中趋紧，业绩整体维持稳步增长的态势。两大行业的不同特点，决定了拿市场情绪看待两家公司的拐点将会出现较大误差。

其次是估值水平。2007年中石油上市时的市盈率超过60倍，A股价格更超过同期H股的两倍以上，泡沫显而易见。而贵州茅台目前静态市盈率虽然达到近年来的高位区，但也仅有40倍出头，距离中石油当时的估值仍有极大差距；而如果以一季报的业绩作为基准，则动态市盈率下降到34倍左右，虽然不算便宜但也远远谈不上极度高估。当然，如果茅台股价短期内急升突破2000元，而中报业绩又不如预期导致估值泡沫过大，那么相关的估值风险就值得投资者高度重视了。

第三则是重要投资者的动向。中石油当年登陆A股由于新股上市的关系，机构投资者进出的动向不明显，但股价大幅低于A股的H股却遭遇“股神”巴菲特的大举卖出，准确无误地显示出对股价的看淡意味；而贵州茅台除了贵州国资系统的股东之外，一季报披露持股量最大的股东是香港中央结算有限公司，代表陆港通北向资金的持股量，连续多季的持仓量相对稳定在8%以上，并未出现明显的减持动作。显然，目前将贵州茅台看作2007年的中石油A股，将“两瓶酒”视为“两桶油”的翻版，显然是欠缺火候的。

“品牌消费”潜力仍大

在笔者看来，贵州茅台股价长期不断走高，除了有业绩向好的因素外，也反映出“品牌消费”潮流在A股的崛起。“品牌消费”不仅是为了满足口腹之欲，更是一种因为稀缺性所带来的社交需求，而后者所占的比例越高，对公司的基本面长期支持就更大。

贵州茅台在白酒股中一枝独秀，但同一行业板块中也有类似金种子酒的长期弱势品种出现，两极分化明显。因此也有券商研报认为茅台应当对标国外的奢侈品公司的市值，而非单纯以消费品来看待。虽然这一观点见仁见智，但不可否认的是，茅台的品牌效应已经成为公司享有溢价的重要因素。除了茅台之外，海天味业、片仔癀等牛股，也在一定程度上具有类似“品牌消费”的特征，未来围绕“品牌消费”的挖掘，有望在A股持续下去。

对消费者来说，品牌是购买产品辨识度较高的一种方式，而获得消费者长期认同的品牌，只要稳健经营、产品过硬，股价出现长牛的概率就比较大。近年来，国货崛起在一定程度上成为“国潮”，包含了传统老品牌影响不衰、中国人民族自信提升、企业提高产品质量和性价比等多重因素。在这样的大背景下，一些基本面较好，具备老品牌特色的公司具备重新挖掘品牌消费价值的动力。对广大民众来说，除了做这些品牌的消费者之外，如果也成为他们的股东，将会更好地分享内需市场扩大的长期投资机遇。

当然，过去也有一些老品牌的公司因为经营策略的问题而导致业绩下滑、股价下跌，如全聚德等，只看品牌不研究行业和公司显然也存在较大的风险。笔者认为，投资者在挖掘“品牌消费”时，除了关注品牌效应之外，还需要结合公司的行业地位、经营状况、整体估值等做出综合判断。笔者重点观察的品种包括：云南白药、同仁堂、青岛啤酒、马应龙、古越龙山等。