红刊雪球秀｜波折不改牛市格局 困境正是捡便宜的好时机 ——专访雪球大V孥孥的大树

本周大盘剧烈调整，前期大涨的消费、医药、科技集体“崩盘”，市场对于这轮牛市的看法再次产生分歧。

本期《红刊雪球秀》栏目，《红周刊》联合雪球特邀请雪球大V@孥孥的大树（黄伟彬）在接受记者采访时表示，对牛市已来的看法并无疑虑，但中间波折难免。科技成长依然会是未来的主题，风格切换短期难以形成，银行、地产、保险等低估品有望走出“补涨”行情。

困境时才能买到便宜货

《红周刊》：请对您的投资经历做个简介，并介绍一下您的投资策略。

孥孥的大树：我从2009年左右开始做投资，至今十余年，投资理念上，坚持长线价值投资。我将其归为三类，一是低估蓝筹，二是科技成长，三是困境反转，而这三者都离不开业绩支撑，因为我认为业绩是支撑股价上涨的唯一动力。

《红周刊》：困境反转怎么理解？

孥孥的大树：如果买公司进行性价比的对比，那么只有在困境的时候才能捡到便宜货。我将这种困境分为三种情况，一是整个经济大环境的困境，比如今年疫情很多企业都无法开工；第二是行业的困境，整个行业都不太好，龙头公司同样如此，比如前几年的猪肉股，牧原股份、温氏股份等当时都处于亏损状态；第三是企业的困境，企业本身经营或者产品周期出现困难。

一般来说，这三者叠加形成的困境反转的机会是最好的，像今年疫情最严重的时候，就看投资者敢不敢出手。一般说法是大环境不好时崇尚现金为王，我认为只对了一半。个人看法，在经济不好的时期，此时恰恰需要各个国家通过货币等各类政策来刺激经济，比如放水，这最终导致手上的钱是会贬值的。所以，预留足够几年生活的钱之后，手头的闲钱要进行资产配置，如核心城市的房产、核心上市公司的优质股票，以及避险资产黄金等，这样才能保证你的钱保值、升值。总结起来，现金为王是让你在困境时期出手去配置优质资产的最佳时期，而不是真砸在手上贬值。

《红周刊》：困境反转方面有没有什么案例可以分享？

孥孥的大树：比如疫情期间，大家没办法出行，航空公司普遍受到很大影响。不过像华夏航空这样的公司，只有国内航线，国际航线占其业务占比非常小，随着国内率先复工复产，公司经营也逐步好转。另外，华夏航空国内航线主要飞的还是得到地方政府合作的支线航空，比如典型的旅游城市这一类。这就是典型的全行业亏损，而个别公司尚能盈利的例子。股价表现上，华夏航空从底部区域已经实现翻倍，成为今年以来所有航空股中唯一实现股价上涨的标的。

再如电影业作为今年的困境行业，最近市场表现不错。虽然业绩还在亏损，但影院重新开业的预期，使得相关标的提前“抢跑”。总体而言，院线龙头集中度在持续提升，比如受疫情影响不少院线倒闭，而万达在中国的市占率在13%左右，未来有机会再提升市场份额的。

牛市大趋势已形成共识 但波折难免

《红周刊》：周四暴跌后，市场对牛市判断分歧再起，您怎么看？

孥孥的大树：毫无疑问，这是一轮牛市行情的持续上涨，长期来看一般由两种因素推动，一种是资金宽松，带动的估值驱动，另一种是经济复苏，基本面改善，业绩上涨带来的股价上涨。

首先是资金层面，2018年10月19日，沪指最低探到2449点，两个多月后2019年1月4日，沪指再回探低2440点。不过，2018年到2019年，有个很重要的大环境背景转变，2018年政策上去杠杆，市场上钱是收紧的，股市也下跌。2019年政策基调转变，开始货币放松调控，股市也有了行情。我一直认为，钱是最好的催化剂，目前宽松的货币政策对股市是最大的支撑。

其次是经济预期。股市作为经济晴雨表的规律在于“抢跑”，以往的规律是股市领先经济半年到三个季度左右。现在的困境和2014年很相似，2014年经济表现很差，房地产政策一开始也不敢启动，到2014年底才降息，2015年多次降准降息。不过，在2014年经济困难的时候，股市的底部也已经构筑，此后一路走高。回到当下，疫情影响下的经济比2014年更困难，但股市也提前见底了。如果预期接下来经济复苏的表现不错，那么股市就会有上涨的动力。特别是，7月16日公布的二季度GDP是超预期的，这些说明国家前期的一些政策是有效的。总体而言，牛市已来，这一波大趋势已经激发了大家的共识，但中间的波折难免。当然，如果后续经济复苏不及预期，股市还会进行修正。

短期行情出现降温，大跌的情况，也是适当调整一下节奏，需要时间去修复这一次暴跌的情况，但我认为是再次上车的机会。

《红周刊》：既然断定牛市，那么，券商作为牛市的“发动机”，此前已经历一轮大涨，当前调整后是否可以去捡筹码？

孥孥的大树：对比2005年~2007年牛市券商的表现，因为市值小，牛市猛，当时券商股上涨10倍、20倍的不在少数。2014年~2015年牛市，券商平均也有一倍多的收益。这轮券商股的异动，跟2014年11月大概是一致的，当然，2014年券商的整体市值没那么大，行情相对更好一些，这轮券商想再达到2015年平均一倍多的涨幅水平非常难。按照以往规律，券商调整完之后，还会有第二轮行情，只是可能没有前期表现那么好。券商的催化剂有两个，一是货币宽松，二是牛市预期，现在这两方面催化剂都有，券商股启动了第一波行情，如果认定是牛市，回调下来，关注其成交额的缩减情况，券商还是值得配置的。

在券商股投资上，我并没有进行选股操作，而是配置券商ETF，实现平均收益就很好。2019年至今，券商有三轮行情，2019年1月份，中信证券、中信建投表现比较好，2020年年初，红塔证券走势不错，最新的这一轮浙商证券、光大证券表现猛烈，可见每一轮领涨的标的都不一样，券商股表现的逻辑各异，因此，基于牛市大环境，我会进行整体的一揽子行业配置，这种方法也特别适合散户。

《红周刊》：对于其他行业，也会有ETF这样的操作吗？

孥孥的大树：拿比较典型的中证信息来说吧，我的蛋卷基金大概配置了15%的权重，今年年初，市场主流的科技品种非常多，比如芯片、5G、云计算、车联网等，每个企业特点都很多，研究起来复杂而且门槛太高，不过我发现中证信息囊括了近100家科技类公司，比如立讯精密、海康威视这类“老牌”科技股，还有韦尔股份、汇顶科技这类“网红”公司。年初至今，中证信息涨幅近30%，而同期上证指数上涨5%左右。

科技成长依然是主流

低估品有望走出“补涨”行情

《红周刊》：今年上半年，医药、消费、科技等领域表现较强，目前市场有市场风格切换一说，即可能更偏向低估品，您是否认同这种观点？

孥孥的大树：医药、消费、科技今年表现很好，估值相对偏高是事实，但高估就意味着泡沫马上破裂并不现实。现在还有大量人在开户，还有新增资金进来，按照以往规律，一轮风格切换可能要持续两三年，如科技股这一轮的低点在2019年1月，进行到现在用去了一年半左右的时间，还有时间空间。当然，科技股上涨很快，未来持续时间如何并不好判断。在这过程中，我会观察换手率指标，比如创业板成立10年以来，历史看换手率在5%以上，市场还会疯狂一段时间，之后风险就会加大。在科技成长退场之后，才会进行风格切换，蓝筹品种会是“补涨”的品种。

《红周刊》：近期大盘调整，银行、保险、地产等这类低估品种的“压舱”作用就显现出来了，您是否看好这类低估品未来的机会？

孥孥的大树：这些品种目前依然处在历史估值底部区域，当然，不能仅仅因为低估而进行投资，前提还要有业绩增长支撑，而其中，龙头公司稳增长的确定性相对较高。拿银行来说，工农中建当前PE均在5倍左右，它们每年的业绩增长大概有5%，如果分红、填权都能实现的话，而市场一直给5倍PE、业绩增速5%，平均下来每年平均收益也有10%左右。对于低风险偏好投资者，这是一个很好的方向。但是，如果思考去配置银行方向，就要有一种心态不要去跟市场比。因为从人性的角度来考虑，你有比较，就会有伤害，也会焦虑，在牛市中，银行股多半跑不过市场平均水平，从这个角度来看，你在投资前要想清楚自己要的是什么。

《红周刊》：这些品种中，您相对更看好那个领域？

孥孥的大树：我最看好保险，因为现在人们对保险的接受程度越来越高，特别是中产阶级越来越多，可以当作家庭资产配置的一部分。保险是一个趋势很好的行业，不像地产会遭受打压，只有龙头受益。保险本身标的不多，选择起来相对容易。比如中国平安、中国人寿，甚至都不用太多研究，因为市场公开信息很多，只要每个月跟踪保单信息就差不多。作为趋势性行业，龙头企业无疑是最强的标的，是可以作为“压舱石”进行配置的领域。从保险公司的业绩看，因为疫情受损，最困难的一季度已过去，目前中国人寿、中国人保等保单已经转正向好，未来业绩有保障。

《红周刊》：您此前做过房地产行业研究员，如果牛市可期，地产股能否获得超额收益？

孥孥的大树：地产是当前为数不多的低估品，这是投资地产股的一大条件。当前整个行业增速并不算好，但是龙头地产股随着集中度提升，业绩稳增长还是不错的。比如融创、万科、保利、恒大、碧桂园等这些行业前10的企业，所以，一定要选择龙头企业。

从2015年牛市情况看，当时市场青睐的主流品种是互联网+，这次依然是科技主线，芯片、云计算相对更好。从低估价值的角度来看，蓝筹地产会是不错的配置品种，但如果以此去博弈超额收益，跟沪深300对比的话，还是有一定困难的。而且很可能是“补涨”品种，牛市中普涨状态下，第一梯队上涨了，它们是有“补涨”的空间的。

（文中观点仅代表嘉宾个人观点，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）