三板精选层试点两融业务，谨防“跛脚”格局重演

红周刊 作者 | 曹中铭

据媒体报道，新三板精选层试点融资融券业务已获得监管层认可。新三板两融业务试点将以精选层股票为标的，其业务框架在综合沪深市场经验及新三板市场特点的基础上构建。笔者以为，能够开启两融业务试点，无疑也是新三板改革的成果之一。

“高开低走”的新三板迎两融试点

新三板市场的发展，经历了“高开低走”阶段。2013年新三板开始运营后，新三板市场呈现一片繁华景象。短短几年时间内，挂牌公司就突破了万家大关。做市商背景下的新三板，最初几年市场交投较为活跃，融资功能也被激活。

但此一时彼一时，近年来，受市场规模、结构、需求多元等因素影响，新三板市场也出现了多方面的问题，如融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。以挂牌公司数量为例。截至8月4日，新三板挂牌公司数量只有8508家，与高峰时的超万家已不可同日而语。

当然，新三板市场的发展也取得了一些成果。比如在融资方面。截至2019年9月底，新三板累计有6388家挂牌公司发行股票10516次，融资4911.39亿元。虽然相对于沪深股市并不算什么，但近5000亿元的融资额，却也不是小数目。

新三板存在的一系列问题，导致新三板有被边缘化的风险，这显然与当初设立新三板的初衷相悖。新三板要走出困境，改革势在必行。新三板改革涉及多个方面，包括完善市场分层机制、建立转板上市机制、优化发行融资制度、推进简政放权、引入长期资金、实施分类监管、完善摘牌制度等。

新三板分为基础层、创新层、精选层。根据规定，在精选层挂牌满一年时间后，符合条件的企业可转板至创业板或科创板上市。因此，精选层公司无疑都是“香饽饽”。此次新三板精选层试点两融业务，无疑将产生多赢的效果。

融资融券比例失衡需防范

对于新三板而言，两融业务开启试点，一方面能够进一步活跃新三板精选层的交易氛围，提升精选层人气，改善精选层的流动性。另一方面，也能改变新三板市场的生态。两融业务试点，意味着在新三板精选层也可融资融券交易了。精选层公司由于可以转板上市，股价遭到市场的爆炒是非常有可能的。两融业务开启试点，能够抑制市场的非理性冲动，让新三板精选层公司估值更加合理。

此外，新三板精选层试点两融业务，对于券商而言，将进一步拓宽其业务范围，为券商增加新的利润增长点。在试点初期，对券商的利润贡献或不明显，但随着精选层挂牌公司的增多，精选层投资者规模的扩容，增厚券商业绩将是可期的。

笔者以为，新三板精选层试点两融业务，首先要完善制度建设。包括精选层两融业务的实施细则、风险防范、违规处罚等方面，都需要面面俱到。其次，精选层的两融试点，需要稳步推进，可先选取少数挂牌公司进行试点，然后再逐步扩容。

当然，新三板精选层试点两融业务，沪深A股两融业务发展“跛脚”的一幕不应再重演。沪深股市的两融业务，其发展呈现出严重不平衡的特点。相对于融资余额，融券余额几乎可以忽略不计。这种发展的不平衡，也严重影响到两融业务功能的发挥。新三板精选层试点两融业务，对此有必要提前采取措施进行防范。

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）