“中国神泥”启示录：低估值赛道也有春天

红周刊 作者 | 张俊鸣

天山股份“蛇吞象”吸收合并大股东中国建材的部分水泥资产，即将从区域龙头一跃成为全国产能第一的行业龙头，“中国神泥”的登场成为A股的热点之一，也让低估值行业有望成为投资者挖掘潜力的新风向，甚至有望成为风格切换的起点。事实上，以天山股份为代表的水泥股，虽然行业看起来不像生物医药和科技股那样“高大上”，也不像白酒等大消费具有深入人心的品牌优势，但走势一点也不拖泥带水，在今年科技和消费主导的热门赛道中，不显山露水地走出属于自己的稳健行情。除了相对低估值的优势之外，产销两旺也是驱动股价走强的关键因素，而大股东资产注入则增添了更多的想象空间。以水泥为借鉴，A股中具有类似特点的行业公司，未来也有望迎来价值重估的春天，风险收益比也更显划算。

水泥竖大旗，低估值并不全是陷阱

今年以来，看估值投资在相当程度上已经成为“陷阱”，以银行、地产为代表的低估值品种走势低迷、甚至逆势下跌，而许多领涨的个股都具有明显的高市盈率特征，热门的生物医药、科技股大多如此。虽然高市盈率个股中也包含了不少业绩较差的题材股，但普遍市值不大，对高市盈率指数的走势影响较小。从通达信软件统计的高市盈率指数（880824）来看，年内涨幅约27%，超出同期沪深300指数涨幅将近一倍；而低市盈率指数（880826）则下跌超4%，两大阵营落差高达30个百分点。在这种情况下，低市盈率不仅很难被投资者看做是投资的重要参考指标，反而在一定程度上被视为反向指标，“低估值陷阱”已然成形。

相比低估值行业中原本形象不错的银行、保险，水泥这个同样估值较低，看上去有点“土”的行业，却在今年为低估值行业竖起了一杆大旗，在高低市盈率两大阵营的对决中为低市盈率一方挽回一些颜面。龙头海螺水泥在去年大涨106%的基础上，今年再度上涨超16%；天山股份在周一复牌前年内涨幅接近60%，同一实际控制人的祁连山和宁夏建材则涨幅接近80%，地方型龙头上峰水泥、万年青、青松建化等涨幅也都在50-70%，仅有涉足其它行业不够“纯正”的四川双马逆势下跌约10%。从整体来说，水泥股表现不逊色于科技股，为坚守其中的长线投资者创造了可观的收益。

低估值下的业绩预期，并购重组更添想象空间

看起来“土”的水泥为何会在高科技和消费炙手可热的市场氛围中走出属于自己的路？低估值显然不是唯一的理由，特别是水泥股今年启动之初平均市盈率也超过15倍，相比银行、地产来说并不算特别低。笔者认为，明确的市场需求、运输半径造就各地的地方龙头，是水泥股表现良好的更重要因素。相比其它大多数行业，水泥通常受到300公里销售半径的制约，容易形成区域性龙头企业，即使是全国龙头也只能通过当地自建产能或并购来扩大市场份额，这种特殊的产销特点决定了上市的水泥公司只要稳健经营，比较容易获得稳定的利润。而在房地产、基建等领域，水泥具有“刚需”的特点，加上老旧小区改造的政策支持、近期长江流域水灾后重建的需求增加预期，价值型资金青睐水泥也就不足为奇了。

除了业绩稳中向好的预期之外，不少水泥股还有另一个“暗器”，就是并购重组的想象空间。本次天山股份通过吸收大股东众多水泥资产成为“中国神泥”，凸显了牛市背景下并购重组的独特魅力。对大股东来说，在牛市中将资产证券化成为上市公司股票，是实现自身利益最大化的运作，也有利于进一步提升上市公司质量，特别是在水泥特殊销售半径的情况下，大股东将分散全国各地的资产注入，远比上市公司自建产能或并购其它同行的速度要快、效率要高。而除了天山股份之外，未来同一实际控制人的另外两家上市公司，以及存在持股关系的冀东水泥和金隅集团会不会有进一步的并购重组动作，同样也具有相当程度的想象空间。

“削峰填谷”的下一个潜伏机会

在A股的水泥上市公司逐渐获得挖掘之余，港股特别是纳入陆港通标的公司的水泥股，也同样具备关注的价值。相比A股，港股的水泥公司估值更低，甚至不乏市盈率低于5倍、股价破净的公司，未来同样具有挖掘的潜力。如天山股份的大股东中国建材，7月下旬以来股价出现明显上涨，波段涨幅约60%。笔者认为，一些产能充沛、估值较低的港股值得关注，笔者重点观察的品种有行业龙头海螺水泥参股的西部水泥、布局全国的亚洲水泥等。

A股中和水泥类似的低估值、业绩稳中向好具备并购重组潜力的行业，未来也有望成为低估值赛道的“下一个春天”，比如水务行业，无论是自来水供应还是污水处理，都是事关民生和工农业生产的基础性领域，看起来和水泥一样虽然不显山露水，但市场需求具有相当程度的刚性，业绩预期稳定；同时，各个水务上市公司也和水泥类似，在自己的区域具有一定的垄断性甚至更胜一筹，投资者只需思考，建水厂难度大还是水泥厂难度大就可想而知。此外，不少水务公司也通过定增收购资产实现增长，或被产业资本持续增持，有望在净利润稳健增长的前提下，为股价带来并购重组的想象“翅膀”。在目前估值相对较低的情况下，水务公司同样也具备未来价值重估的潜力，笔者重点观察的品种有洪城水业、兴蓉环境、中山公用、重庆水务等。

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）