“聪明钱”连续增仓大金融：券商创新高是大概率，银行均值回归会随时发生

红周刊 记者 | 齐永超

券商正在用业绩“说话”，在披露中报（截至8月28日晚间）的43家券商中，有33家实现业绩同比增长。其中自由流通市值最大的两家券商中信证券和东方财富，归母净利分别同比增长38.5%和107.7%。

在业绩背书之下，券商股在8月28日迎来大涨。不仅券商股，大金融板块的银行和保险也领跑大市。对于券商股接下来的行情，接受记者采访的职业人士认为，券商业绩超预期，创新高是大概率事件。

以券商、银行与保险为首的大金融8月以来整体领跑大市。统计数据显示，8月以来至28日（下同）收盘，申万券商行业涨幅为3.56%；银行涨幅为5.27%，保险涨幅为4.83%。而8月以来，创业板、深证与上证则分别上涨-1.34%、1.57%与2.83%。

在大金融领跑背后，聪明资金对券商、银行与保险保持整体加仓的同时，买入逻辑却不同。

以北上资金为例，北上资金对中报业绩增长且具估值优势的券商股极力追捧。一组统计数据显示，8月以来，44只陆股通券商标的中，获北上资金净买入的有20只。截至28日收盘，北上资金净买入的20只个股平均估值（TTM，下同）为42.78倍，买入量前5只个股即国元证券、国信证券、华西证券、东吴证券、东方证券估值多在20~40倍，这几只个股业绩全部实现同比增长。仅以北上资金买入股数最高达3573.91万股的国元证券为例，公司上半年实现归母净利润同比增长42.77%，市盈率为33.24倍。

在买入优质券商股的同时，北上资金也在大举减仓业绩下滑、估值较高的券商股。统计显示，8月以来，北上资金卖出24只券商股，这些个股平均估值达53.70倍（剔除负值）。以遭北上资金大减仓的太平洋证券为例，其上半年归母净利润下滑达85.21%，最新估值达142.94倍。其他遭减仓幅度较高的个股还包括天风证券和中原证券，估值分别达177.07倍和178.82倍。

不过，北上资金没有在保险和银行股的投资上“套用”券商股的投资逻辑。

在保险股投资上，北上资金主要是追捧高估值，摈弃低估值。如北上资金8月买入股份数量最多的险企——中国人寿，估值超24倍，为两市险企估值最高。北上资金买入量稍逊中国人寿的新华保险和天茂集团，其估值均在15倍以上。而估值在11倍左右的中国太保，却被北上资金大举卖出。

在银行股投资上，北上资金表现为“买小弃大”。统计显示，在34只陆股通银行标的股中，8月以来，北上资金买入16只银行股，卖出18只。买入股方面，平均市值为1626亿元，如南京银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行等市值不足千亿。卖出股方面，平均市值为4119亿元，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行等大银行。从市场表现来看，北上资金买入的银行股整体表现优秀，8月来平均上涨9.85%。而北上资金卖出的银行股，8月以来平均涨幅仅为1.29%。（见表1，2，3）

表1 北上资金8月以来对券商股调仓（部分）

数据来源：Wind，红周刊

表2 北上资金8月以来对银行股调仓（部分）

数据来源：Wind，红周刊

表3 北上资金8月以来对保险股调仓（部分）

数据来源：Wind，红周刊

作为牛市风向标，从次新到老牌头部，券商股均在近阶段出现结构行情。雪球投资董事长李昌民在接受《红周刊》记者采访时认为，券商的主要上涨逻辑首先在于如中信证券、中信建投、华泰证券等头部券商上半年业绩超预期。“7月份跟8月份的成交量保持活跃，此外，新股发行提速，这就增加了投行的业务收入这一块。另外，受益7月份、8月份市场上升，券商自营盘的利润浮盈也会增加，两融利息也会增加，对于券商的牛市的逻辑就是一个双击的逻辑。”

“券商创新高还是一个大概率事件，目前券商总体来说涨的幅度并不是太大。部分头部券商今年以来涨幅均都不到10个点，在牛市当中的话，我认为这是一个行情发动的初始阶段，接下来券商的空间还是相对比较大的。”李昌民对记者表示。

截至8月28日，共有43家券商发布中报，其中33家同比增长，业绩平均增幅为50%，业绩增幅超100%的有6家。李昌民认为，券商上半年业绩整体超预期，三季度乃至全年业绩预计也会超预期。“现在市场的牛市效应已经出现，蚂蚁金服巨无霸的上市，加上我国疫情已经控制，上市公司的利润也会增加，加上目前宽信用、低利率的这种货币环境，下半年市场走牛是一个大趋势，下半年券商业绩不排除有超预期的可能性。”

李昌民认为，投资券商应关注三大方向：一是有市场竞争优势，赛道比较好的互联网券商龙头。二是大的头部券商，在行业向龙头加速集中的趋势下，头部券商将显著受益IPO的加速。随着打造航母级券商的政策扶持，规模化的头部券商更具优势。三是银行系券商，“一旦券商拥有了银行的渠道，它的竞争优势就会进一步凸显出来。”

对于银行股的投资价值，否极泰基金总经理董宝珍在接受《红周刊》记者采访时指出，银行投资的核心逻辑就是低估。“很多A股上市银行市盈率只有3倍左右，零点几倍的市净率。均值回归是规律，银行股必定上涨是趋势。”

董宝珍指出，在牛市中，银行不同于保险和券商的上涨逻辑。“只要股市上涨，券商、保险的净利润就会加速增长，进而刺激股价出现更大的上涨，这种上涨的性质主要是股市走牛导致的公司阶段性利润增加。但银行的股价上涨不是由股市走牛带来的阶段性利润增加，而是银行本身就是价值洼地，它是一种估值修复。所以银行不要看它涨得快和慢，而在于它这种上涨的性质是涨上去了就跌不下来。这就是价值投资。”

因为疫情影响，银行股上半年业绩整体承压，很多银行的净利润衰退了10%左右。就此，董宝珍指出，“从已发布中报的银行来看，无论是收入状况还是资产质量状况，银行都受到了疫情的影响，但是影响的幅度都是‘常态波动’。”他进一步指出，“现在所有上市银行的收入的增长率平均超过了5%，但为什么净利润负增长？就是按照政策的要求加大计提，挣来的钱通过加大计提减值损失增厚拨备覆盖率，但这个钱还在银行手里，只是没有计入当期利润，而是储备起来应对未来的不确定，这种账务处理加大了银行应对未来风险的能力。银行股净利润减少，是记账方式改变导致的账面数值的减少，不是实质的净利润减少，银行掌控的钱并没有减少，所以业绩衰退是‘伪衰退’。”

（文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）