IPO募资创十年新高！“新股热”暗藏估值修复机会

（原标题：IPO募资创十年新高！“新股热”暗藏估值修复机会）

红周刊 作者 | 张俊鸣

2020年还有四个月，A股的IPO募资金额已经超过2900亿元人民币，创下十年来新高。刚刚过去的八月份，IPO更有提速之势，全月超过60家公司发行，创下A股单月发行家数的新高。在IPO募资提速的同时，新股上市首日的表现也十分靓丽，上周同时登场亮相的18只创业板新股表现强势，创造了良好的赚钱效应。在新股发行和炒作火热的同时，A股整体保持平稳运行，重心逐步抬高，呈现牛市中才有的一二级市场同步发展的良好态势。在注册制逐步推开的大背景下，新股在未来一段时间还将“供应充足”，而在A股特殊的打新机制下，“新股热”有望逐步传导到市场其它板块，一些筑底充分的低估值品种有望成为更多稳健型资金打新配置的底仓，逐步展开估值修复行情。

新股火爆背后的“双向扩容”

一二级市场并进的“双向扩容”，也就是股票供应和资金供应同时增加的现象，在牛市中比较常见。这种现象是IPO大量发行的同时，并未影响二级市场的走势，指数整体仍然维持向上的良好态势，无论是打新还是二级市场交易都有较大概率实现获利，对投资者来说无疑是一种良好的市场状态。今年新股的大量发行为何没有对二级市场走势有显著影响？笔者认为主要原因有三个，一是IPO的结构。今年新股IPO虽然绝对金额不小，但单支个股融资金额并不算大，仅有中芯国际和京沪高铁算得上是流通市值较大的品种，这种“化整为零”的方式比大盘股集中“抽水”的模式，对二级市场的影响更分散，冲击力也大幅降低。

场外资金不断入市则是“双向扩容”的另一面。在2019年大盘见底之后，公募基金创造的良好的赚钱效应，以“基金牛”带动居民储蓄出现“搬家”现象，爆款基金一再出现就是最好的例证；此外，个人投资者开户数量也出现显著增长，给股市带来增量资金。居民储蓄“搬家”是历史上牛市的资金主力之一，此次更迭加全球货币宽松、无风险收益率走低的大背景，这一资产腾挪过程有望带动数万亿资金向股市转移。这一资产腾挪过程，正好无缝对接了注册制扩大下IPO加速的节奏，稳步化解扩容的压力。

第三个因素则是A股特有的打新机制，除了新三板精选层之外，沪深交易所的新股发行都以市值配售为基础，打新的前提是必须在二级市场持有老股，同时也不用在发行时准备大量资金申购，只需要在发行后确认中签的时候“货到付款”，就可以用相对较少的资金认购，这一机制无疑大大减少了早年打新冻结巨量资金的“潮汐效应”，对二级市场的资金面影响降到最低。事实上，在实施市值配售的机制下，A股最近几年的IPO一直比较顺畅，即使是行情低迷的2018年，全年IPO融资金额也超过了1300亿，和早年动辄因为熊市而暂停IPO形成鲜明的对比。

“双向扩容”下增大底仓配置需求

市值配售机制虽然不是今年才开始实施，但有助于将“双向扩容”的良性互动发挥到极致。特别是在新股普遍受捧的状况下，打新中签无异于彩票中奖，相当于持有二级市场股票的同时还能获得免费刮奖的机会，而一旦小资金中了“大肉签”，还有望创造市值快速翻番的奇迹，吸引力着实不小，有利于巩固市场的持股信心，毕竟多持股就多一分中签的希望。在这样的心理作用下，加之外围资金持续进场，市场总体呈现赚钱效应，“双向扩容”的良性互动过程有望延长。

在“双向扩容”的状况下，基于打新而配置二级市场股票的需求将会不断增加，特别是一些低风险偏好的资金，比如银行理财资金等，更存在这方面的强烈需求。这部分资金在追求打新收益的同时，对作为底仓的股票的要求无外乎两点，一是价格的低波动和稳中有涨，二是流动性较好便于巨量吞吐。这类股票目前在A股市场上数量还不少，如果再迭加比较稳定的股息分红，将会成为配置底仓的首选。这些公司前期表现相对低调，有市场担忧业绩可能下滑、市值较大不易炒作的因素，如今随着中报披露结束消除业绩不确定性，市值较大在打新底仓的配置中不是缺点而是优点，具有更高的性价比。

蚂蚁集团上市是重要节点

相比市场近期发行的小盘股，中签率较高、有望引发市场热捧的大盘股对打新资金配置底仓具有更高的吸引力，正在准备“A+H”两地上市的蚂蚁集团就是其中典型的代表。根据招股说明书，蚂蚁集团未来将发行不低于30亿股的新股，有望成为今年A股最大的IPO。同时，蚂蚁集团在A股上市地是上交所科创板，相对创业板、中小板和主板，科创板的准入门坎较高，有资格参与打新的投资者数量相对较少，比在其它板IPO中签率更高，这将进一步提升大资金配置打新底仓参与博弈的兴趣。

参照此前科创板的大盘股中芯国际的经验，从6月1日受理到7月16日上市，大约一个半月的时间，而蚂蚁集团在8月24日获得受理，如果同样在一个半月的时间上市，扣除“十一”长假的因素，大约是10月21日左右实现上市。而在此之前，围绕低估值打新底仓配置的价值挖掘，有望提前展开，并可能在“十一”长假之后达到相对高潮。笔者认为，除了银行、地产之外，一些价格在净资产附近或大幅破净，动态市盈率在10倍左右，中报业绩同比有增长或变化较小的公司，都具备成为打新底仓配置的潜力，特别是和蚂蚁集团上市地密切相关的沪市公司，笔者重点观察的品种有厦门国贸（600755）、物产中大（600704）、五矿资本（600390）、南京高科（600064）、浙能电力（600023）、上海能源（600508）等。不过，在临近上市节点之前，如果相关品种涨幅较大，也存在蚂蚁集团发行完成之后配置型资金获利了结的可能，中芯国际在7月16日上市前上证指数的波动在一定程度上可作为将来投资者波段操作的参考。

附图 上证指数日线图，中芯国际上市关键节点

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）