机构抱团股难言到顶，但追高风险大

（原标题：机构抱团股难言到顶，但追高风险大）

特约 | 玄铁

创业板试点存量注册制的两成涨幅限制新规，吹响超跌小市值股票的估值泡沫行情。本周，天山生物遇监管“特停”仍涨不停的野蛮生长，是前期被压抑的投机力量释放的缩影，也是牛市中后期常见的游资抢割韭菜行情。

错过蓝筹龙头等于错过美股牛市

“流动性泛滥+防御股确定性高估”，是本轮全球股市大涨的主因。StockQ全球股市指数行情显示，截至9月3日，MSCI世界指数和中国A股指数过去一年里分别上涨16.7%和38%，新冠肺炎疫情全球化并未阻碍股市财富泡沫化。

更为显著的是，“K形复苏”（科技巨头股票估值和富人个人财富上升，周期股、小企业及底层个人收入下降）成为全球财富再分配的主基调。云集科网巨头的纳指较年初的最大涨幅是34.5%，过去126个月里最多上涨8.5倍。代表中小型公司的美国证交所综指（XAX）年内跌幅逾18%，年内最低点仅比上一轮全球金融危机的谷底高一成，与美股11年大牛市擦肩而过。如此鲜明对比预示着蓝筹的盈利和估值的头部效应，已左右了美股生态格局。

从1926至2019年，美股上市和退市的公司约有2.6万家，共创造47万亿美元。其中过半财富来自于83只表现最优股，且是强者恒强。美股前十大市值股中，今年以来仅有哈撒韦股价未创历史新高。

可以说，错过蓝筹龙头等于错过美股牛市。这个理在中国说不通。在A股前十大市值股中，中石油、中国平安和工建农招中这5家银行股年内涨幅为负。当蓝筹似烂臭，价值投资理念难免蒙尘。

避开牛市中的价值陷阱

深沪股市牛短熊长，在于短期牛市中透支的估值涨幅，远超长期熊市中的盈利增速。更遑论盈利预期常被证伪，其中宏观调控是最大政策变数。正因如此，“漂亮50”抱团策略常是阶段性奏效，始于2004年，2017年盛行，今年则缩容为“漂亮30”。

今年以来，总市值排名前50位的股票中，仅有29只跑赢沪深300（年内上涨17.6%）。该指数挂牌逾15年，有7年收阴，落袋为安避开熊市成为波段操作的主因。

当然，避开牛市中的价值陷阱更为重要。占深沪A股总市值比重为9.1%的银行指数年内下跌7.91%，工农中交四大行股价连创年内新低。估值更低的恒生内地银行指数（HZ5305）熊相更惨，年内大跌23.5%，创2016年7月以来新低，这证明了A股估值低已见底是伪命题。

银行股价屡创新低，不仅在于“金融业让利1.5万亿”的调控政策，更与地产调控升级带来的坏账预期有关。70城房价统计数据显示，7月份上涨的城市达59城。通胀猪周期未了，通胀楼周期又要来。于是，约束房企融资的“紧箍咒”再现，楼市去杠杆成定局。

A股是宏观调控的晴雨表，且常随地产调控起舞。7月上旬，地产板块一度上涨21%，似是跑步入牛市。谁知深圳7·15楼市限购令出台，地产和银行指数回吐年内涨幅，全面牛市梦速碎，如今少有人提。

机构抱团股难言到顶但追高风险大

低估值银行股歇菜，机构抱团股则高处不胜寒。通达信56个行业的统计数据显示，前六大行业合计市值为20.13万亿，为A股总市值的26.4%。其中银行业和防御股的估值差异为历史峰值，分别为银行的5.78倍、医药的55倍、酿酒的44倍、元器件的74倍、证券的25倍和软件服务的180倍。

“剔除金融指数，沪深300已超过2007年历史高点。”安信策略高善文的警告，加深了抱团机构的恐高症。3日，海天味业总市值一度突破6578亿元的历史新高，其后放量下跌6.79%。支撑其年内1.03倍的剽悍涨幅的，是上半年18%的净利增长和92倍的动态市盈率。

哪怕树会长到与天齐，也不是一朝一夕之功。在晋升为首家市值逾两万亿美元的股票之前，苹果曾3次沦为跌幅逾七成的大熊股，分别发生在1983~1985年（股价跌74%），1992~1997年（跌79.7%）和2000~2003年（跌79.2%）。3日，苹果一度暴跌8%，纳指一度暴跌5.7%。美股熊市来了？下此定论为时尚早，但追高风险已增大。

无独有偶，A股主流板块高位亦滞涨，低位超跌股借牛市余温来自救。自8月19日起，天山生物在9个交易日里大涨3.83倍，最新股价为23.16元，总市值72.5亿元。低股价低市值股的草鸡变凤凰式突变，极易刺激散户跟风，持续闪现期甚至延续在熊市期间。至于超跌股最终跌回起点的风险，谁愿想？在8月24日至9月3日天山生物涨幅严重异常期间，获自然人买入40.26亿元，占比97.01%，机构买入占比不到3%。

在牛市末期，冷门股和问题股常突变成类庄股龙头，散户买错成本极高。中源家居上周连拉两个涨停，然后是连跌三板，如此大起大落走势，是牛市末期低成本抢割韭菜的惯用伎俩。从技术上看，前期龙头指数科创50本周缩量下行，失守60天线已近两周，技术性熊市已确认。以此类推，当下宜回避涨幅高估值高主力套现意愿高的个股。

（本文已刊发于9月5日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）